《价值投资实战手册（第二辑）》读后感
以下文章选自《知行成长社》
由于疫情原因，物流受阻，从下单到收到《价值投资实战手册（第二辑）》，中间大约有二十余天。但是，这点等待时间与阅读此书时的愉悦相比，忽略不计。价投第一辑看过无数遍，阅读第二辑，依然有不少新的感触与思考，现记录如下。
风月宝鉴与剖胆
看到第140页的一张图，如下。我不禁乐了，这也太应景了吧。
图1. 老唐估值法（《价投（第二辑）》，P140）
其实类似的图，在老唐的其它文章中也出现过几次。比如在《低估之后的暴跌是怎么回事，应该如何面对？》（2018.8.8），老唐手绘，将股价的一次完整波动呈现如下。
图2. 股价波动图
与图2相比，图1的股价是不是上蹿下跳更剧烈？图2显得太过有规律了。不知道老唐是否也是出于如此考虑，在第二辑中换上更接近真实情况的图1。对于旁观者，这也许不过是两张示意图。但对亲历者，光看图1，也能感受到那种惊心动魄。
今年3月11日，14日，15日连续大跌三天（中间有两天周末），我的账户三天共计回撤100万，大约相当于两年的工资。第一次经历如此大的亏损，要说不慌，那是骗人的。当时正值俄乌战争焦灼，关于台海局势不稳的传言也甚嚣尘上。股市弥漫着一片悲观气氛。3月15日这天，我看到“集思录”上有个帖子，作者遵从内心的恐惧，清仓离场了。
老唐的《我的第一难与你的第一难》我烂熟于心：
投资第一重要的问题是如何面对市场波动，它解决的是赢和亏的问题。一旦真正理解了它，亏损会成为一件反常的事，难以理解的事。对于企业的估值，重要性排在后面，只是解决盈利多少的事儿。
当市场剧烈波动真正来临的时候，尽管我的内心无法平静，但理性告诉我，一旦我也遵从内心的恐惧，如2011年大跌的时候一样，清仓离场，那这两年老唐的书和文章我算是白读了，从此不要再奢谈什么价值投资。
于是，我按照计划，咬牙在3月15日这天加仓，接了趋势交易者眼中的飞刀。3月16日，股市大涨，当天盈利55万。“眼睛一眨，老母鸡变鸭”，也不足以形容市场先生的癫狂。
市场先生就像是红楼梦中的风月宝鉴，它一会照出骷髅恐吓你，一会又照出美女诱惑你。你要是像贾瑞一样一直盯着它看，被它牵着走，早晚金尽人亡。
图3. 股市风云之风月宝鉴
我在老唐的估值法上加了几张图，是不是很形象？聊供一乐。
说来也怪，有了3月这次经历，我对股价波动似乎免疫了，后来即使一天十几，二十万的波动，也几乎无感。4月26、27日，上证指数和沪深300创下近期新低，我已完全镇定自若。
这不禁让我想起小时候学游泳的经历，大一点会游的孩子说，呛几口水，剖了胆，不再怕水，你就学会了。回忆起来，的确，我就是这么学会游泳的。
*剖胆：四川方言。经历过某事，就不会再怕它的意思。
给企业打格子
金庸小说《雪山飞狐》里面，有个叫宝树的和尚，早年是个跌打郎中，偶然间得了《胡家刀法》两页纸，依靠习练这两页纸上的武功，后来成了高手。
如果把价二比作《胡家刀法》，并且规定只能学习其中某一章某一节，我会毫不犹豫的选择第13章《应用于实战的快速估值法》的“老唐估值法”。我想，像我等如跌打郎中一样的普通人，认认真真学习“老唐估值法”，在实践中加以应用磨练，即便不成为高手，也不会成韭菜。
老唐估值法好就好在他把估值这样的模糊概念清晰的量化了。只有量化才可标准化，只有标准化才具备可操作性和可重复性。
企业的估值从来就不是一个精确值，就算是本企业的财务专家也不见得能给出一个大家都认可的估值。2013年戴尔电脑的CEO迈克尔•戴尔欲通过管理层收购的方式实现私有化。交易计划公开后，股东们一直反对。因为双方对戴尔公司的估值相差甚远。双方一度闹上法庭，要求法院裁决。从公开的文件来看，双方的分歧主要在于对企业未来经营的假设不一样，从而导致了估值的差异。而对未来，谁也无法做出精确的估计，所以寻找一个完全公平合理的价格是不可能完成的任务。
但是，对于企业估值做出量化又极其重要。老唐引用褚时健回答记者那段话，非常经典。记者问，为什么种树苗的坑要规定成这个尺寸？褚时健回答，比这个标准大一点、小一点都没问题，但如果没有这个标准，农民会错得很离谱。
如果对于企业估值没有一套合乎逻辑的量化标准，我们在设置买点卖点上也会错得很离谱。老唐估值法就是像褚时健一样对企业打格子，定标准。
首先，老唐把合理估值进行了量化和标准化。比如这一段（P145）：
这个“合理市盈率=1/无风险收益率”，不区分行业特点，也不参考个股历史市盈率波动区间。无论该企业过去波动于50~200倍市盈率，还是2~10倍市盈率，那都是市场先生的出价，没有逻辑支撑。
看到这一段，我有一种如释重负的感觉。我曾经在一本讲价投的书里看到，说是不同的行业合理市盈率不一样，这算是一种行业内的秘密。不同行业的合理市盈率究竟应该是多少呢？书里没有说明。这让我非常困惑，像我们这样的业外人士，是否永远都无法知道这个秘密了？那我们对企业估值就只能靠蒙了？
老唐的这段阐述，一扫心中困惑。老唐没有故弄玄虚，而是“平等对待所有资产的自由现金流”。从此，不用再去打探各行各业秘密的合理市盈率，也不用再去瞻前顾后的研究企业的历史市盈率。平等对待不同企业赚取的真金白银。
当然，不同的企业面临不同的竞争，以及为了持续获利投入的资本不一样。为了对企业盈利的确定性进行区分，老唐用了两个方法：一是根据无风险收益率是一个范围，从而设定合理市盈率为一个区间。通过取下限、中间值或者上限，反映企业的盈利质量、确定性及成长性；二是估算三年后的合理估值，来确定当前的买点和卖点。而对三年后企业的合理估值，就可以反映投资人对所投企业的确定性与成长性的理解和看法。另外，老唐还特别提醒注意高杠杆企业，对这种企业的估值更加保守一些。
把合理估值的标准进行量化之后，买点和卖点的设置就相对简单了。
老唐的标准是：三年后合理估值的50%为目前的理想买点。三年后合理估值x 150%或者当年50倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点。
如果你想更稳妥一点，可以采用更保守的设置。比如可以把理想买点和卖点设置得更低一些。有一个公众号，他采用的是三年后合理估值的60%开始买入，每跌5~10%就加仓一次。这显然是老唐估值法的一个变形。从他公开的实盘看，收益也是不错的。
可见，只要掌握了老唐估值法的精髓，也可以根据自己的偏好，灵活运用。
另外，我想谈谈对老唐的这句话“要想投资收益率高，并不见得要买在最低点“（非原话，大概是这个意思）的理解。
我和两个朋友，都买了分众传媒。我的成本价是7元。一个朋友Z，她在6元附近买入1/3仓位，在5元附近买入1/3仓位，计划在4元附近再买入剩下的1/3。但后来股价上涨，她一直没有机会买入。另一个朋友Y就更保守一些，他在5元附近买入1/3，然后股价上涨，再没有机会买入剩下的2/3。我因为在7元附近就打光了子弹，所以在6元和5元都没有再买入。
5元是今年迄今分众的最低点（实际是4.95元），我的两个朋友都抄到了分众的底。但是否他们的收益就一定高于我呢？
我们来做一个假设，假设后面分众晃晃悠悠往上涨，一直涨到13.7（今年卖点），为了方便计算，不妨假设今年就到了13.7，该卖了。我的收益率很简单，13.7/7-1=96%。朋友Z的收益率计算稍微复杂一些，她1/3的仓位是13.7/6-1=128%，另外1/3仓位的收益率是13.7/5-1=174%，还有1/3的仓位存银行，收益率为4%。平均下来，朋友Z总资金的收益率为35%。而只在5元买了1/3仓位的朋友，他的这笔收益率为174%，另外2/3仓位存银行，收益率只有4%，综合计算下来，他的总资金的收益率为27%。
抄底成功的感觉很好，但收益率却未见得高。主要原因是为了抄底，保留了资金，使得总的资金利用效率变低。
老唐估值法就是给企业的价值设定一个锚。脑中有锚，心中不慌。至于是不是要抄到底，或者一定要等到理想买点才开始买，其实并不重要。
穿越周期的迷雾
学习完理论，接下来就该实践。价二的后半部分，收集了老唐精彩的实战案例。有对著名企业如腾讯、茅台的分析；也有如何从零开始研究一家企业的演示，如福寿园；如何抓住一家企业的基本特点，如上海机场。这其中，我最喜欢阅读的是关于分众传媒和陕西煤业的案例分析。百读不厌，常读常新。这两家企业有个共同点，它们都是周期股。
在价一中，其实有一篇对分众传媒的分析文章《梳理分众传媒》，这篇文章也发表于2018年9月5日的《证券市场周刊》。当时老唐刚刚介入分众。然而，随后分众却连续亏损两年。股票短期内亏损并不可怕，市场波动谁也无法准确预测。但是，亏损的原因并不是由于市场的无序波动，而是老唐对分众传媒的认识发生了错误。
在价二的第20章，老唐详细的回顾了分众传媒的投资历史，坦承自己最初对分众的错误认识。在2019年4、5月，认识到分众传媒是周期股，并对周期股的估值方法做出新的尝试，最终反败为胜，获得良好收益。
在我看来，这篇文章价值千金。我甚至觉得，在老唐发现贵州茅台是A股的bug之后，老唐又发现了A股的另一大bug，那就是周期股。
之所以说茅台是A股的bug，是因为茅台当年及后几年的净利润是可以比较准确的预测出来的。在市场需求不存在问题的情况下，茅台酒的营业收入取决于商品酒产量与价格。而茅台的商品酒产量可以从4年前公开的基酒数量推算出来。所以，对茅台的分析，颇有一种“玻璃杯里押宝，看得一清二楚”的感觉。
但即便透明如茅台，它的基酒和商品酒的数量对应关系，也是一个范围，比如商品酒可供应量约等于4年前基酒产量的75-85%。
对于周期股来说，情况似乎更加简单明了，因为我们无需预测三年后企业的净利润是多少。按照老唐对周期股的估值方法，采用企业10年平均净利润对企业进行估值。这里面唯一不太确定是当年的净利润是多少。但是，根据当年的季报，半年报，做出大差不差的预测并不是很难的事。而且，由于用的是10年平均净利润，当年净利润的波动变化对这个平均值的影响也不会太大。
这样，我们就可以根据过去已经公开的数据，对企业的合理价值做出比较准确的估算，从而计算出买点和卖点，无需为三年后的净利润是多少而绞尽脑汁。这是不是也有一种“玻璃杯里押宝，看得一清二楚”的感觉？
当然，对企业进行深入的研究，这门功课仍然必不可少，我们得确定这家企业的主营业务会长期存在，只是随着某种宏观经济因素的波动而波动。
在价二的第25章，老唐又把这种对周期股的估值方法用在陕西煤业身上，开启一场财富实验。目前为止，收益良好。
老唐对周期股的分析与估值，于我而言，打开了股票投资的一扇新的窗户。
以前看一些企业，明明盈利状况不错，但市盈率长期处于低位。一直不明白其中的原因和奥秘。现在学习了老唐的文章，用周期股的视角再去研究这些企业，感觉一下子豁然开朗。
以三一重工为例，讲讲我对周期股的研究心得。
三一重工属于工程机械行业，这个行业与宏观经济周期密切相关，属于强周期行业。再看它的净利润情况，如下图。简直就是一个完美的周期波动图，两个波峰之间正好10年。
图4. 三一重工历年净利润
假设三一重工的主营业务没有问题，财务方面也不存在人为操纵的嫌疑（企业研究这部分我做的功课还不足）。总之，在假设这个企业经营没有任何问题前提下，我们按老唐的周期股估值法，来看看三一重工历史上的买卖点。
首先计算十年平均净利润，考虑到三一重工的资本支出比较高，净利润打八折处理。然后乘以合理市盈率25，再打七折作为当年买点，150%作为卖点。计算结果如表1。
表1. 三一重工估值及买卖点
从表1可以看出，最近10年，三一重工出现过两次买点，分别是2014年和2016年，对应的卖点分别是2015年和2019年。2014年买入2015年卖出，这次交易获利110%。2016年买入2019年卖出，这次交易获利216%，三年平均年化收益46%。两次交易，获利都相当可观。
我相信，如果不用老唐对周期股的研究方法，一定会对三一重工这样的企业如何估值，困惑不已。而这样的困惑，我在不少论坛都已看见。现在通过研究，如果我再进一步确信三一重工这家企业经营上没有问题，当它的买点出现，我会毫不犹豫下手的。
如果不了解周期股的特性与估值方法，不同的人对同一家企业会得出截然相反的结论，争议往往比非周期股大。正如老唐所说：不同的人阐述一通几乎相同的企业特点和未来展望，然后话锋一转，毫无障碍地得出该企业或低估、或正常、或高估三种不同的结论（价二，P308）。
比如对于万华化学，也存在类似的争议。
万华化学的主要产品聚氨酯（MDI），从历史价格来看，经常大幅波动，而且不可预测。这就决定了万华化学是一只周期股。如果不从周期股的特性来对它进行分析和估值，不可避免会陷入诸多困惑以及不必要的争议中。
但是，对于周期股是不是就没有任何疑问了？我喜欢琢磨周期股，在老唐文章下面的留言也常常是关于周期股的。其中一条，是关于陕西煤业的。我写道，按十年净利润平均值模拟近似的“正常”收益，可以预见，如果陕煤2022年净利润超过10年前2012年的净利润64.17亿，2023年净利润超过2013年的净利润34.86亿，2024年净利润超过2014年的净利润9.52亿，2025年净利润超过2015年的净利润-29.89亿，那么它的10年平均净利润就会增加，而这看起来似乎不是很难的事。根据合理估值计算的买点和卖点也会相应增加。如果陕煤不暴涨，这是不是意味着我们会拿很久，即便是经历一个经营上的下跌期。老唐的回复是，观察，研究，揣摩。
看起来，对于周期股的研究即便不是才刚刚开始，也是仍然处于进行中。从这个意义上说，价二不仅仅是一本记载了老唐对投资的深入思考的书，也是一本探索的书，开放的书。期待我们用更多的实战案例去充实老唐的这些理论。
结语
通过阅读老唐的书与文章，结合自己的实践。深刻感受到，股票投资是一个不断修炼升级的过程。我们永远都在面对新的环境，只有依靠强有力的理论支撑，同时持续的学习、回顾、反思，修正自己，提高自己，才能在不断变化的新的形势下，从容不迫的走好股市投资这条路。在这条路上，我想我会一直揣着《价值投资实战手册（第二辑）》。每当有疑问和困惑的时候，就拿出来学习、思考和研究。
由于疫情原因，物流受阻，从下单到收到《价值投资实战手册（第二辑）》，中间大约有二十余天。但是，这点等待时间与阅读此书时的愉悦相比，忽略不计。价投第一辑看过无数遍，阅读第二辑，依然有不少新的感触与思考，现记录如下。
风月宝鉴与剖胆
看到第140页的一张图，如下。我不禁乐了，这也太应景了吧。
图1. 老唐估值法（《价投（第二辑）》，P140）
其实类似的图，在老唐的其它文章中也出现过几次。比如在《低估之后的暴跌是怎么回事，应该如何面对？》（2018.8.8），老唐手绘，将股价的一次完整波动呈现如下。
图2. 股价波动图
与图2相比，图1的股价是不是上蹿下跳更剧烈？图2显得太过有规律了。不知道老唐是否也是出于如此考虑，在第二辑中换上更接近真实情况的图1。对于旁观者，这也许不过是两张示意图。但对亲历者，光看图1，也能感受到那种惊心动魄。
今年3月11日，14日，15日连续大跌三天（中间有两天周末），我的账户三天共计回撤100万，大约相当于两年的工资。第一次经历如此大的亏损，要说不慌，那是骗人的。当时正值俄乌战争焦灼，关于台海局势不稳的传言也甚嚣尘上。股市弥漫着一片悲观气氛。3月15日这天，我看到“集思录”上有个帖子，作者遵从内心的恐惧，清仓离场了。
老唐的《我的第一难与你的第一难》我烂熟于心：
投资第一重要的问题是如何面对市场波动，它解决的是赢和亏的问题。一旦真正理解了它，亏损会成为一件反常的事，难以理解的事。对于企业的估值，重要性排在后面，只是解决盈利多少的事儿。
当市场剧烈波动真正来临的时候，尽管我的内心无法平静，但理性告诉我，一旦我也遵从内心的恐惧，如2011年大跌的时候一样，清仓离场，那这两年老唐的书和文章我算是白读了，从此不要再奢谈什么价值投资。
于是，我按照计划，咬牙在3月15日这天加仓，接了趋势交易者眼中的飞刀。3月16日，股市大涨，当天盈利55万。“眼睛一眨，老母鸡变鸭”，也不足以形容市场先生的癫狂。
市场先生就像是红楼梦中的风月宝鉴，它一会照出骷髅恐吓你，一会又照出美女诱惑你。你要是像贾瑞一样一直盯着它看，被它牵着走，早晚金尽人亡。
图3. 股市风云之风月宝鉴
我在老唐的估值法上加了几张图，是不是很形象？聊供一乐。
说来也怪，有了3月这次经历，我对股价波动似乎免疫了，后来即使一天十几，二十万的波动，也几乎无感。4月26、27日，上证指数和沪深300创下近期新低，我已完全镇定自若。
这不禁让我想起小时候学游泳的经历，大一点会游的孩子说，呛几口水，剖了胆，不再怕水，你就学会了。回忆起来，的确，我就是这么学会游泳的。
*剖胆：四川方言。经历过某事，就不会再怕它的意思。
给企业打格子
金庸小说《雪山飞狐》里面，有个叫宝树的和尚，早年是个跌打郎中，偶然间得了《胡家刀法》两页纸，依靠习练这两页纸上的武功，后来成了高手。
如果把价二比作《胡家刀法》，并且规定只能学习其中某一章某一节，我会毫不犹豫的选择第13章《应用于实战的快速估值法》的“老唐估值法”。我想，像我等如跌打郎中一样的普通人，认认真真学习“老唐估值法”，在实践中加以应用磨练，即便不成为高手，也不会成韭菜。
老唐估值法好就好在他把估值这样的模糊概念清晰的量化了。只有量化才可标准化，只有标准化才具备可操作性和可重复性。
企业的估值从来就不是一个精确值，就算是本企业的财务专家也不见得能给出一个大家都认可的估值。2013年戴尔电脑的CEO迈克尔•戴尔欲通过管理层收购的方式实现私有化。交易计划公开后，股东们一直反对。因为双方对戴尔公司的估值相差甚远。双方一度闹上法庭，要求法院裁决。从公开的文件来看，双方的分歧主要在于对企业未来经营的假设不一样，从而导致了估值的差异。而对未来，谁也无法做出精确的估计，所以寻找一个完全公平合理的价格是不可能完成的任务。
但是，对于企业估值做出量化又极其重要。老唐引用褚时健回答记者那段话，非常经典。记者问，为什么种树苗的坑要规定成这个尺寸？褚时健回答，比这个标准大一点、小一点都没问题，但如果没有这个标准，农民会错得很离谱。
如果对于企业估值没有一套合乎逻辑的量化标准，我们在设置买点卖点上也会错得很离谱。老唐估值法就是像褚时健一样对企业打格子，定标准。
首先，老唐把合理估值进行了量化和标准化。比如这一段（P145）：
这个“合理市盈率=1/无风险收益率”，不区分行业特点，也不参考个股历史市盈率波动区间。无论该企业过去波动于50~200倍市盈率，还是2~10倍市盈率，那都是市场先生的出价，没有逻辑支撑。
看到这一段，我有一种如释重负的感觉。我曾经在一本讲价投的书里看到，说是不同的行业合理市盈率不一样，这算是一种行业内的秘密。不同行业的合理市盈率究竟应该是多少呢？书里没有说明。这让我非常困惑，像我们这样的业外人士，是否永远都无法知道这个秘密了？那我们对企业估值就只能靠蒙了？
老唐的这段阐述，一扫心中困惑。老唐没有故弄玄虚，而是“平等对待所有资产的自由现金流”。从此，不用再去打探各行各业秘密的合理市盈率，也不用再去瞻前顾后的研究企业的历史市盈率。平等对待不同企业赚取的真金白银。
当然，不同的企业面临不同的竞争，以及为了持续获利投入的资本不一样。为了对企业盈利的确定性进行区分，老唐用了两个方法：一是根据无风险收益率是一个范围，从而设定合理市盈率为一个区间。通过取下限、中间值或者上限，反映企业的盈利质量、确定性及成长性；二是估算三年后的合理估值，来确定当前的买点和卖点。而对三年后企业的合理估值，就可以反映投资人对所投企业的确定性与成长性的理解和看法。另外，老唐还特别提醒注意高杠杆企业，对这种企业的估值更加保守一些。
把合理估值的标准进行量化之后，买点和卖点的设置就相对简单了。
老唐的标准是：三年后合理估值的50%为目前的理想买点。三年后合理估值x 150%或者当年50倍动态市盈率，二者中较低值为一年内卖点。
如果你想更稳妥一点，可以采用更保守的设置。比如可以把理想买点和卖点设置得更低一些。有一个公众号，他采用的是三年后合理估值的60%开始买入，每跌5~10%就加仓一次。这显然是老唐估值法的一个变形。从他公开的实盘看，收益也是不错的。
可见，只要掌握了老唐估值法的精髓，也可以根据自己的偏好，灵活运用。
另外，我想谈谈对老唐的这句话“要想投资收益率高，并不见得要买在最低点“（非原话，大概是这个意思）的理解。
我和两个朋友，都买了分众传媒。我的成本价是7元。一个朋友Z，她在6元附近买入1/3仓位，在5元附近买入1/3仓位，计划在4元附近再买入剩下的1/3。但后来股价上涨，她一直没有机会买入。另一个朋友Y就更保守一些，他在5元附近买入1/3，然后股价上涨，再没有机会买入剩下的2/3。我因为在7元附近就打光了子弹，所以在6元和5元都没有再买入。
5元是今年迄今分众的最低点（实际是4.95元），我的两个朋友都抄到了分众的底。但是否他们的收益就一定高于我呢？
我们来做一个假设，假设后面分众晃晃悠悠往上涨，一直涨到13.7（今年卖点），为了方便计算，不妨假设今年就到了13.7，该卖了。我的收益率很简单，13.7/7-1=96%。朋友Z的收益率计算稍微复杂一些，她1/3的仓位是13.7/6-1=128%，另外1/3仓位的收益率是13.7/5-1=174%，还有1/3的仓位存银行，收益率为4%。平均下来，朋友Z总资金的收益率为35%。而只在5元买了1/3仓位的朋友，他的这笔收益率为174%，另外2/3仓位存银行，收益率只有4%，综合计算下来，他的总资金的收益率为27%。
抄底成功的感觉很好，但收益率却未见得高。主要原因是为了抄底，保留了资金，使得总的资金利用效率变低。
老唐估值法就是给企业的价值设定一个锚。脑中有锚，心中不慌。至于是不是要抄到底，或者一定要等到理想买点才开始买，其实并不重要。
穿越周期的迷雾
学习完理论，接下来就该实践。价二的后半部分，收集了老唐精彩的实战案例。有对著名企业如腾讯、茅台的分析；也有如何从零开始研究一家企业的演示，如福寿园；如何抓住一家企业的基本特点，如上海机场。这其中，我最喜欢阅读的是关于分众传媒和陕西煤业的案例分析。百读不厌，常读常新。这两家企业有个共同点，它们都是周期股。
在价一中，其实有一篇对分众传媒的分析文章《梳理分众传媒》，这篇文章也发表于2018年9月5日的《证券市场周刊》。当时老唐刚刚介入分众。然而，随后分众却连续亏损两年。股票短期内亏损并不可怕，市场波动谁也无法准确预测。但是，亏损的原因并不是由于市场的无序波动，而是老唐对分众传媒的认识发生了错误。
在价二的第20章，老唐详细的回顾了分众传媒的投资历史，坦承自己最初对分众的错误认识。在2019年4、5月，认识到分众传媒是周期股，并对周期股的估值方法做出新的尝试，最终反败为胜，获得良好收益。
在我看来，这篇文章价值千金。我甚至觉得，在老唐发现贵州茅台是A股的bug之后，老唐又发现了A股的另一大bug，那就是周期股。
之所以说茅台是A股的bug，是因为茅台当年及后几年的净利润是可以比较准确的预测出来的。在市场需求不存在问题的情况下，茅台酒的营业收入取决于商品酒产量与价格。而茅台的商品酒产量可以从4年前公开的基酒数量推算出来。所以，对茅台的分析，颇有一种“玻璃杯里押宝，看得一清二楚”的感觉。
但即便透明如茅台，它的基酒和商品酒的数量对应关系，也是一个范围，比如商品酒可供应量约等于4年前基酒产量的75-85%。
对于周期股来说，情况似乎更加简单明了，因为我们无需预测三年后企业的净利润是多少。按照老唐对周期股的估值方法，采用企业10年平均净利润对企业进行估值。这里面唯一不太确定是当年的净利润是多少。但是，根据当年的季报，半年报，做出大差不差的预测并不是很难的事。而且，由于用的是10年平均净利润，当年净利润的波动变化对这个平均值的影响也不会太大。
这样，我们就可以根据过去已经公开的数据，对企业的合理价值做出比较准确的估算，从而计算出买点和卖点，无需为三年后的净利润是多少而绞尽脑汁。这是不是也有一种“玻璃杯里押宝，看得一清二楚”的感觉？
当然，对企业进行深入的研究，这门功课仍然必不可少，我们得确定这家企业的主营业务会长期存在，只是随着某种宏观经济因素的波动而波动。
在价二的第25章，老唐又把这种对周期股的估值方法用在陕西煤业身上，开启一场财富实验。目前为止，收益良好。
老唐对周期股的分析与估值，于我而言，打开了股票投资的一扇新的窗户。
以前看一些企业，明明盈利状况不错，但市盈率长期处于低位。一直不明白其中的原因和奥秘。现在学习了老唐的文章，用周期股的视角再去研究这些企业，感觉一下子豁然开朗。
以三一重工为例，讲讲我对周期股的研究心得。
三一重工属于工程机械行业，这个行业与宏观经济周期密切相关，属于强周期行业。再看它的净利润情况，如下图。简直就是一个完美的周期波动图，两个波峰之间正好10年。
图4. 三一重工历年净利润
假设三一重工的主营业务没有问题，财务方面也不存在人为操纵的嫌疑（企业研究这部分我做的功课还不足）。总之，在假设这个企业经营没有任何问题前提下，我们按老唐的周期股估值法，来看看三一重工历史上的买卖点。
首先计算十年平均净利润，考虑到三一重工的资本支出比较高，净利润打八折处理。然后乘以合理市盈率25，再打七折作为当年买点，150%作为卖点。计算结果如表1。
表1. 三一重工估值及买卖点
从表1可以看出，最近10年，三一重工出现过两次买点，分别是2014年和2016年，对应的卖点分别是2015年和2019年。2014年买入2015年卖出，这次交易获利110%。2016年买入2019年卖出，这次交易获利216%，三年平均年化收益46%。两次交易，获利都相当可观。
我相信，如果不用老唐对周期股的研究方法，一定会对三一重工这样的企业如何估值，困惑不已。而这样的困惑，我在不少论坛都已看见。现在通过研究，如果我再进一步确信三一重工这家企业经营上没有问题，当它的买点出现，我会毫不犹豫下手的。
如果不了解周期股的特性与估值方法，不同的人对同一家企业会得出截然相反的结论，争议往往比非周期股大。正如老唐所说：不同的人阐述一通几乎相同的企业特点和未来展望，然后话锋一转，毫无障碍地得出该企业或低估、或正常、或高估三种不同的结论（价二，P308）。
比如对于万华化学，也存在类似的争议。
万华化学的主要产品聚氨酯（MDI），从历史价格来看，经常大幅波动，而且不可预测。这就决定了万华化学是一只周期股。如果不从周期股的特性来对它进行分析和估值，不可避免会陷入诸多困惑以及不必要的争议中。
但是，对于周期股是不是就没有任何疑问了？我喜欢琢磨周期股，在老唐文章下面的留言也常常是关于周期股的。其中一条，是关于陕西煤业的。我写道，按十年净利润平均值模拟近似的“正常”收益，可以预见，如果陕煤2022年净利润超过10年前2012年的净利润64.17亿，2023年净利润超过2013年的净利润34.86亿，2024年净利润超过2014年的净利润9.52亿，2025年净利润超过2015年的净利润-29.89亿，那么它的10年平均净利润就会增加，而这看起来似乎不是很难的事。根据合理估值计算的买点和卖点也会相应增加。如果陕煤不暴涨，这是不是意味着我们会拿很久，即便是经历一个经营上的下跌期。老唐的回复是，观察，研究，揣摩。
看起来，对于周期股的研究即便不是才刚刚开始，也是仍然处于进行中。从这个意义上说，价二不仅仅是一本记载了老唐对投资的深入思考的书，也是一本探索的书，开放的书。期待我们用更多的实战案例去充实老唐的这些理论。
结语
通过阅读老唐的书与文章，结合自己的实践。深刻感受到，股票投资是一个不断修炼升级的过程。我们永远都在面对新的环境，只有依靠强有力的理论支撑，同时持续的学习、回顾、反思，修正自己，提高自己，才能在不断变化的新的形势下，从容不迫的走好股市投资这条路。在这条路上，我想我会一直揣着《价值投资实战手册（第二辑）》。每当有疑问和困惑的时候，就拿出来学习、思考和研究。
