经济解释与价值投资-价投手册2读后感
以下文章选自《黑芝麻和绿豆》
本来觉得关于老唐的《价值投资实战手册2》的读后感已经汗牛充栋，实在也写不出啥新意，今天看了最新的一篇《吹尽狂沙始到金：张五常，巴菲特与唐朝》后，觉得如果从经济解释的角度来分析老唐和巴菲特的投资逻辑，在这位兄弟的基础上，还可以再加一些补充。文字本身肯定是不如之前的兄弟姐妹们优美，但是写文章，说话也重在把想说的内容条理清楚地说出来，这样想完，也就有了写这篇文章的勇气。
1、关于财报是用来排除企业的
这是老唐的手财系列的的座右铭，这个思想其实跟张五常的《经济解释》第一卷科学说需求，不谋而合。张五常的经济解释与众不同之处，正在于在正式展开他的论述之前，先定义什么是科学的理论，让后续的所有阐述都站在这个实证主义的基础上。而科学方法论中有一个重要的定义何为科学理论的标准就是是否可证伪，所谓科学理论就是可以被事实推翻，而暂时还没有被推翻的理论。
老唐的选取企业的时候，在满足价值投资的基本条件以后，着重于去寻找那些可能推翻这个选择的证据，比如财报，如果没有被推翻，并不一定证明老唐不会错，只是暂时没有被推翻，投资人可能永远需要用事实不断地去试图推翻自己的选择。当然做到这一点也很难，可能日子久了就爱上了，爱情会让人蒙蔽双眼，而看不清事实。
2、价值投资是个套套逻辑
如果从科学方法论的角度来看价值投资，那价值投资就是个套套逻辑（tautology），所谓套套逻辑，比如“四足动物有四条腿”，他是一个永真的命题。为什么呢，因为价值投资的逻辑是“以低于价值的价格买入”，既然价格已经低于价值了，那买入当然是不会错的。所以价值投资其实就是“人性是自私的或者理性的”的另一种说法而已，需要加上局限条件，才能变成一个有用的理论。
在说加什么局限条件之前，我们来看一个套套逻辑的反面就是特殊理论。特殊理论是指需要无数个局限条件，来推出一个结果。就好像你抛一个硬币，只要你知道牛顿定律，并能够在硬币掉落之前，准确的计算出风阻，摩擦力，向上抛动的角度和力量，地面的弹性就一定能够算出硬币落地的正反面。
这就好像在股市里，你其实只要在短时间内掌握所有买卖的信息，那么你在那一瞬间就能预测股价的涨跌。而只要有个条件不一样的，这个理论就轰然倒塌。
所以其实在股市中，我们追求的是在套套逻辑和特殊理论之间的一个中间状态，这就是所谓真正有用的科学理论。价值投资就是在套套逻辑的基础上，加上有限的几个关键局限，比如老唐的三板斧“净利润是否为真，是否可持续，是否需要额外的现金投入”，通过加深对企业的了解来判断估值的大概位置。那么掌握了价值的大概，这个价格低于价值买入的理论，才是一个完整的理论。
3、信息费用与信息租值
不管是巴菲特还是查理芒格，以及我们敬爱的老唐都把热爱阅读作为投资者最重要的一个品质之一。其实从经济解释的角度来看，阅读帮我们降低了交易的信息费用，同时不断地阅读积累起来的知识储备构成我们的信息租值，有一句雪球上经常看到的话叫做“投资是认知的变现，你永远赚不到你认知之外的那部分钱”。
同时从降低信息费用的角度来看，价值投资其实是信息费用最低的一种赚钱方式，因为如果你走趋势分析或者技术分析那一派的路数，你其实需要掌握海量的信息，无怪乎那些电视剧里面的投资高手都是一个人对着八个电脑，各种国内外财经信息必须实时解读，关键是这就像“吾生也有涯，而知无涯，以有涯追无涯，怠矣”。
而价值投资是放弃在短时间内的预测股价的涨跌，而追求长期的确定性的结果，这个时候就可以把需要搜集的信息从无数维度降到简单的几个维度，其实就是投资股票就是投资一家公司（基本面信息），安全边际（价格信息）。而被排除的无数维度，主要就是指的市场只可利用不可预测（市场信息）。
同时巴菲特和芒格还提出“有一尺的围栏，就不要试图去挑战七尺的围栏”，其实从经济解释的角度来看，就是同样的收益，我需要的支付的信息费用可能少的多。当然什么是一尺，什么是七尺，其实是因人而异的，取决于你的信息储备，就比如你脑子里安装过白酒行业的“软件”，一旦有白酒公司资料过来，你嗖的一下就出结果了。这就是你的信息租值。
所以《巴芒演绎》里，曾经有写巴菲特因为年轻的时候研究过各种各样的公司，所以随着年龄的增长，你看他买公司的时候都不需要调研啥的，碰到合适的刷刷刷就买下来了。我感觉老唐买陕煤那么轻松，也是前期在水电公司上长期的研究，所以才会对上游煤炭行业这么顺手拈来。
信息费用这部分，写的有点长了，但是有一点不得不说。老唐对于巴菲特的思想的解读，以及两本中翻中的手财，应该是极大地降低了普通人阅读巴菲特以及阅读财报地信息费用，降低了投资的门槛，致敬。
4、经济商誉VS费雪财富观
欧文费雪，以一己之力构建了利息理论。利息理论其实为投资，尤其是现金流折现这种估值模型，提供理论基础。
巴菲特的经济商誉其实一直说的让人云里雾里的，但是老唐通过引入费雪的财富观后，这个问题就迎刃而解了，“所有能产生未来收入的都是资产”，那么必然有一部分资产能够产生未来收入，但是因为会计准则的限制，它没有办法体现在财务报表中，这一部分就构成了经济商誉。
这里不得不引用老唐关于两个停车场收费杆的例子，实在太形象了，同样两个收费杆装在大城市和沙漠中，虽然会计成本是一样的，但是实际上按照收入折现的财富是完全不一样的，这就形成了不同的经济商誉。
5、护城河VS垄断租值
巴芒派的价值投资者，在格雷厄姆的基础上一个重要的发展是要寻找具有护城河的企业。为什么要寻找有护城河的企业呢，因为有护城河的企业的高于一般收益的超额利润才是可持续的。在经济解释中，我们称其为垄断租值，垄断租值需要归因到生产要素中，比如茅台的特殊的地理环境，洋河优秀的管理层以及经销体系，分众的规模效应，腾讯的网络价值，陕煤的低开采成本高质量的优势。
这些都是公司的进入门槛，有些是先天形成的，有些是后天打造的。公司的竞争力主要来自于这些人无我有，人有我优的门槛。
这些垄断租值，不但是让公司获取超额收益，也是在行业经历周期性波动的时候，使其具有高额的上头成本，而不至于迅速被切入到直接成本的厚厚脂肪，保护着企业穿越市场波动的周期。
6、结语
张五常的经济解释，被高小勇称为试图建立经济学的统一场论。我觉得最主要的就是把经济学建立在科学方法论的基础上，有了科学方法论，就能够判断那些是科学的理论，哪些是非科学的理论，并用事实去验证这些理论的正确性。
读老唐的文章，就能读出那种逻辑自洽，并经得起事实验证的科学方法论的味道。每一篇公司分析就像一个小品，张五常说的那种小文章，年轻人不要去追求宏大的命题，而是用科学的理论解释和预测身边的小事。
最后说一下本人非经济学专业出身，但是大学时读到经济学突然有种醍醐灌顶的感觉，因为我需要的就是那种解释这个世界为什么这么运行的知识，但是无奈数学功底不行，所以经济学教材读完初级就止步了。人生中让我第二次醍醐灌顶的是读到老唐的《价值投资实战手册》，人生突然释怀了，这么多年的在职场拼杀嚯嚯，不知道生活的意义，以及愿意终生从事的事业。现在最起码知道，就算我有了一个亿，我还是愿意研究研究投资，研究研究经济学，做一个像老唐那样闲云野鹤的人生，目前本不够，还需努力。
敬上，祝老唐生活快乐，笔耕不辍。
本来觉得关于老唐的《价值投资实战手册2》的读后感已经汗牛充栋，实在也写不出啥新意，今天看了最新的一篇《吹尽狂沙始到金：张五常，巴菲特与唐朝》后，觉得如果从经济解释的角度来分析老唐和巴菲特的投资逻辑，在这位兄弟的基础上，还可以再加一些补充。文字本身肯定是不如之前的兄弟姐妹们优美，但是写文章，说话也重在把想说的内容条理清楚地说出来，这样想完，也就有了写这篇文章的勇气。
1、关于财报是用来排除企业的
这是老唐的手财系列的的座右铭，这个思想其实跟张五常的《经济解释》第一卷科学说需求，不谋而合。张五常的经济解释与众不同之处，正在于在正式展开他的论述之前，先定义什么是科学的理论，让后续的所有阐述都站在这个实证主义的基础上。而科学方法论中有一个重要的定义何为科学理论的标准就是是否可证伪，所谓科学理论就是可以被事实推翻，而暂时还没有被推翻的理论。
老唐的选取企业的时候，在满足价值投资的基本条件以后，着重于去寻找那些可能推翻这个选择的证据，比如财报，如果没有被推翻，并不一定证明老唐不会错，只是暂时没有被推翻，投资人可能永远需要用事实不断地去试图推翻自己的选择。当然做到这一点也很难，可能日子久了就爱上了，爱情会让人蒙蔽双眼，而看不清事实。
2、价值投资是个套套逻辑
如果从科学方法论的角度来看价值投资，那价值投资就是个套套逻辑（tautology），所谓套套逻辑，比如“四足动物有四条腿”，他是一个永真的命题。为什么呢，因为价值投资的逻辑是“以低于价值的价格买入”，既然价格已经低于价值了，那买入当然是不会错的。所以价值投资其实就是“人性是自私的或者理性的”的另一种说法而已，需要加上局限条件，才能变成一个有用的理论。
在说加什么局限条件之前，我们来看一个套套逻辑的反面就是特殊理论。特殊理论是指需要无数个局限条件，来推出一个结果。就好像你抛一个硬币，只要你知道牛顿定律，并能够在硬币掉落之前，准确的计算出风阻，摩擦力，向上抛动的角度和力量，地面的弹性就一定能够算出硬币落地的正反面。
这就好像在股市里，你其实只要在短时间内掌握所有买卖的信息，那么你在那一瞬间就能预测股价的涨跌。而只要有个条件不一样的，这个理论就轰然倒塌。
所以其实在股市中，我们追求的是在套套逻辑和特殊理论之间的一个中间状态，这就是所谓真正有用的科学理论。价值投资就是在套套逻辑的基础上，加上有限的几个关键局限，比如老唐的三板斧“净利润是否为真，是否可持续，是否需要额外的现金投入”，通过加深对企业的了解来判断估值的大概位置。那么掌握了价值的大概，这个价格低于价值买入的理论，才是一个完整的理论。
3、信息费用与信息租值
不管是巴菲特还是查理芒格，以及我们敬爱的老唐都把热爱阅读作为投资者最重要的一个品质之一。其实从经济解释的角度来看，阅读帮我们降低了交易的信息费用，同时不断地阅读积累起来的知识储备构成我们的信息租值，有一句雪球上经常看到的话叫做“投资是认知的变现，你永远赚不到你认知之外的那部分钱”。
同时从降低信息费用的角度来看，价值投资其实是信息费用最低的一种赚钱方式，因为如果你走趋势分析或者技术分析那一派的路数，你其实需要掌握海量的信息，无怪乎那些电视剧里面的投资高手都是一个人对着八个电脑，各种国内外财经信息必须实时解读，关键是这就像“吾生也有涯，而知无涯，以有涯追无涯，怠矣”。
而价值投资是放弃在短时间内的预测股价的涨跌，而追求长期的确定性的结果，这个时候就可以把需要搜集的信息从无数维度降到简单的几个维度，其实就是投资股票就是投资一家公司（基本面信息），安全边际（价格信息）。而被排除的无数维度，主要就是指的市场只可利用不可预测（市场信息）。
同时巴菲特和芒格还提出“有一尺的围栏，就不要试图去挑战七尺的围栏”，其实从经济解释的角度来看，就是同样的收益，我需要的支付的信息费用可能少的多。当然什么是一尺，什么是七尺，其实是因人而异的，取决于你的信息储备，就比如你脑子里安装过白酒行业的“软件”，一旦有白酒公司资料过来，你嗖的一下就出结果了。这就是你的信息租值。
所以《巴芒演绎》里，曾经有写巴菲特因为年轻的时候研究过各种各样的公司，所以随着年龄的增长，你看他买公司的时候都不需要调研啥的，碰到合适的刷刷刷就买下来了。我感觉老唐买陕煤那么轻松，也是前期在水电公司上长期的研究，所以才会对上游煤炭行业这么顺手拈来。
信息费用这部分，写的有点长了，但是有一点不得不说。老唐对于巴菲特的思想的解读，以及两本中翻中的手财，应该是极大地降低了普通人阅读巴菲特以及阅读财报地信息费用，降低了投资的门槛，致敬。
4、经济商誉VS费雪财富观
欧文费雪，以一己之力构建了利息理论。利息理论其实为投资，尤其是现金流折现这种估值模型，提供理论基础。
巴菲特的经济商誉其实一直说的让人云里雾里的，但是老唐通过引入费雪的财富观后，这个问题就迎刃而解了，“所有能产生未来收入的都是资产”，那么必然有一部分资产能够产生未来收入，但是因为会计准则的限制，它没有办法体现在财务报表中，这一部分就构成了经济商誉。
这里不得不引用老唐关于两个停车场收费杆的例子，实在太形象了，同样两个收费杆装在大城市和沙漠中，虽然会计成本是一样的，但是实际上按照收入折现的财富是完全不一样的，这就形成了不同的经济商誉。
5、护城河VS垄断租值
巴芒派的价值投资者，在格雷厄姆的基础上一个重要的发展是要寻找具有护城河的企业。为什么要寻找有护城河的企业呢，因为有护城河的企业的高于一般收益的超额利润才是可持续的。在经济解释中，我们称其为垄断租值，垄断租值需要归因到生产要素中，比如茅台的特殊的地理环境，洋河优秀的管理层以及经销体系，分众的规模效应，腾讯的网络价值，陕煤的低开采成本高质量的优势。
这些都是公司的进入门槛，有些是先天形成的，有些是后天打造的。公司的竞争力主要来自于这些人无我有，人有我优的门槛。
这些垄断租值，不但是让公司获取超额收益，也是在行业经历周期性波动的时候，使其具有高额的上头成本，而不至于迅速被切入到直接成本的厚厚脂肪，保护着企业穿越市场波动的周期。
6、结语
张五常的经济解释，被高小勇称为试图建立经济学的统一场论。我觉得最主要的就是把经济学建立在科学方法论的基础上，有了科学方法论，就能够判断那些是科学的理论，哪些是非科学的理论，并用事实去验证这些理论的正确性。
读老唐的文章，就能读出那种逻辑自洽，并经得起事实验证的科学方法论的味道。每一篇公司分析就像一个小品，张五常说的那种小文章，年轻人不要去追求宏大的命题，而是用科学的理论解释和预测身边的小事。
最后说一下本人非经济学专业出身，但是大学时读到经济学突然有种醍醐灌顶的感觉，因为我需要的就是那种解释这个世界为什么这么运行的知识，但是无奈数学功底不行，所以经济学教材读完初级就止步了。人生中让我第二次醍醐灌顶的是读到老唐的《价值投资实战手册》，人生突然释怀了，这么多年的在职场拼杀嚯嚯，不知道生活的意义，以及愿意终生从事的事业。现在最起码知道，就算我有了一个亿，我还是愿意研究研究投资，研究研究经济学，做一个像老唐那样闲云野鹤的人生，目前本不够，还需努力。
敬上，祝老唐生活快乐，笔耕不辍。
