《聪明的投资者》 序言至第1章 读书笔记
以下文章选自《可望buffett》
本文包括《聪明的投资者》如下四部分摘录：
1. 《聪明的投资者》的序言（巴菲特著）；
2. 本杰明•格雷厄姆生平简介（贾森•兹威格著）；
3. 导言（格雷厄姆著）；
4. 第一章（格雷厄姆著）。
附：书籍信息：
《聪明的投资者》（第4版）
本杰明•格雷厄姆 著；
贾森•兹威格 注；
王中华，黄一义 译
人民邮电出版社
2010年8月
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序言
1.序言作者：沃伦•巴菲特。
2.1950年，19岁的巴菲特阅读了首印的《聪明的投资者》。当时，巴菲特就认为本杰明•格雷厄姆（1894-1976）这本书是最佳的投资类书籍，现在依然如此。
3. 投资不需要超凡的智商、天才的商业头脑或者内幕信息。而需要一个稳健的决策体系，并避免决策体系受到情绪的影响。
4. 遵从格雷厄姆提出的决策和情绪体系，投资者就会取得超出想象的良好投资结果。
5. 要特别关注第8章和第20章。
注：该译本将第8章误译为第12章，参考英文原版修改。
6. 优异的投资结果，既取决于投资者的努力和聪慧，也取决于生命期间股市的痴呆程度。
7. 要利用股市的痴呆，而不是成为痴呆者。
8. 格雷厄姆对巴菲特一生的影响，仅次于巴菲特的父亲。
9. 格雷厄姆在近80岁时，向朋友表示他希望每天做点傻事、有创造力的事、慷慨的事。
10. “做点傻事”这个表述，说明了格雷厄姆不想强势灌输自己的思想，尽管这些思想非常有力。
11. 格雷厄姆在复杂的股市中建立了稳健的原则，经受住了金融危机的考验。而其他很多学科的创立者，很快就发现自己构建的框架摇摇欲坠。
12. “做点有创造力的事”。格雷厄姆的成就不是在狭窄领域取得的，而是在无法定义的广泛领域涉猎智慧的副产品。格雷厄姆惊人的记忆力、永远年青的好奇心，以及将智慧用于不关联领域的能力，使得人们深爱他的思考。
13. “做点慷慨的事”。格雷厄姆是巴菲特的老师、老板和朋友，无论是何种身份，格雷厄姆对巴菲特都无保留的慷慨。
14. 格雷厄姆就是那种无私为后人栽树的人。
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本杰明•格雷厄姆生平简介
1. 格雷厄姆的《证券分析》将迷茫的投资活动变成一种职业。
2. 格雷厄姆所著的《聪明的投资者》，是面向个人投资者最好的书籍。
3. 格雷厄姆的智慧来自于家庭惨痛的投资失败。
4. 1894年5月9日，格雷厄姆出生于伦敦。在他1岁时，全家迁往纽约。
5. 格雷厄姆小时家庭条件优越，家在纽约核心地段，还雇佣了3个佣人。但父亲1903年去世，母亲借钱炒股并在1907年亏的倾家荡产。
6. 幸运的是，格雷厄姆获得了哥伦比亚大学的全额奖学金。在临近毕业时，哥伦比亚大学英语、哲学、数学3个系邀请他做教职。
7. 但格雷厄姆奔向市场。从文员、到分析师、晋升合伙人、成立自己的合伙公司。
8. 1919年4月，格雷厄姆在Savold轮胎公司上大赚250%。同年10月，公司爆出丑闻，股票一文不值。
9. 格雷厄姆对股票研究细致入微。他对北部管道公司（Northern Pipe Line Co.）的研究、对管理层的干预，使他获利丰厚。
10. 1929-1932大萧条期间，格雷厄姆在股市上亏损70%，但他闯过了这一关。
11. 1936-1956年，格雷厄姆的合伙企业年收益率14.7%，而同期股票市场收益率12.2%。
注：明显不如巴菲特。
12. 格雷厄姆的原则：
1） 股票不仅仅是一个代码，而是一个企业。
2） 市场就像钟摆，永远在乐观和悲观间摆动。聪明的投资者是现实主义者，从悲观的投资者买入股票，向乐观的投资者出售股票。
3） 现在出价越高，未来回报率就越低。
4） 每个投资者都会犯错误，因此要坚守安全边际，降低犯错频率。
5） 投资方式远不如行为方式重要。
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导言《本书的目的》
1.本书目的：为普通人在投资策略的选择和执行上提供指导。集中于投资原理和投资者的态度，而不是证券分析技巧。
2. 要想聪明的投资，必须对不同的股票和债券在不同情形下的表现有足够了解。
3.忘记过去的人，必将重蹈覆辙。
4. 华尔街，同其他地方一样，没有可靠而简单的致富路。
5. 1929年，全美知名人士约翰•拉斯科布发表了知名的“每个人都应该成为富人”，提出了简单的投资策略。每个月投资15美元于蓝筹股，并将红利再投资，20年后将有8万美元。
6. 格雷厄姆以道指成分股测算，1929-1948年应用拉斯科布策略的投资回报，结果为8500美元。远低于预测的8万美元。考虑到1929年入场时道指为300点，1948年为177点。这个策略虽然不像作者声称的那么好，但也还是不错的。
7. 所有的“技术分析”，基本都追随市场，随市场上升而买入，市场下跌而卖出。追涨杀跌的做法是和经营原理相背离的。
8. 自1949年第一版面世，格雷厄姆约5年对《聪明的投资者》进行一次修订。1973年版修订于1971-1972年间，主要针对以下情形：
1） 高等级债券利率空前上涨。
注：即债券价格大幅下跌。
2） 截至1970年5月，大批龙头股价格下跌35%，绩差股跌幅更大。
3） 物价持续上涨。
4） 新商业和金融模式快速发展。
5） 美国最大铁路公司破产。宾州中央运输公司（Penn Central Transportation Co.）于1970年6月21日申请破产保护。
6） 投资基金粉饰业绩。以大宗配售较低的价格买入“存信股”（Letter Stock）,然后立即以市价估值。
注：这种交易类似投定增股票。折价买入，然后以市价估值。
9. 投资基本原理不会变化，但对原理的应用，必须随着金融机制和金融环境的重大变化而进行相应的调整。
10. 宾州中央铁路公司的破产打破了一种幻觉：任何时候以任何价位买入大盘蓝筹股最后一定能够获利。
11. 热情在其他行业是必不可少的，但在华尔街总是召来灾难。这一警示并不仅适用于新手。
12. 1949年，本书第一版时，最高等级债券利率2.66%，股息6.82%。但在1972年，最高等级债券利率7.19%，工业股息2.76%。
注1：也就是说，1949年投资者普遍追求“安全”的债券，不喜欢“危险”的股票，因此股息高而债券利率低。1972年则相反。
注2：2003年初，10年期美国国债收益率3.8%，股息收益率1.9%。
2017年10月26日，10年期美国国债收益率2.4%。
2018年4月29日，10年期美国国债收益率近3%。
13. 格雷厄姆指出，对于保守的投资者，股票资产也应该占到25%。一般投资者应该是各50%的股票和债券。
14. 防御型投资者：
1）避免重大损失；
2）不用承担太大压力，也不用经常决策。
15. 进取型投资者：
1）愿意付出时间和精力挑选股票；
2）获得超额收益。
注：认识自己，确定自己是防御型投资者、还是进取型投资者，是参考本书做出所有投资决策的基础。
16. 最流行的策略：寻找最有可能增长的企业，再在其中寻找最有前途的公司。
但，这种策略并不成功！
17. 航空业是这种策略失败的典型。
1） 航空业巨大的增速可以预期。
2） 航空业实际收入增长确实很高，甚至超过计算机行业。
3） 但产能扩张过速。
4） 1970年，航空业运输量创新高，却亏损2亿美金。
18. 对热门行业龙头股的评价：
1） 某一行业显而易见的利润增长，并不一定会为投资者带来显而易见的利润。
2） 即使是专家，也没有什么可靠的方法，在前景光明的行业中挑选出最有前途的公司，并投入大量资金。
19. 投资者最可怕的敌人：自己。
20. 希望投资者建立度量和比较的习惯，将所付出的和得到的进行比较。
21. 买股票时永远问一句：价值几何？
22. 高等级公用事业公司债券收益率是价值的重要参考。
注：隐含意思是投资者应该将其作为比较基准。积极的投资者在挑选投资品时，预期收益率应该比此高。
23. 格雷厄姆建议投资者只买股价不高于有形资产太多的股票。
24. 有形资产包括：
1） 实物资产：不动产、厂房、设备、存货等。
2） 金融资产：现金、短期投资、应收账款等。
25. 估值大幅高于有形资产的成长型股票，过分受制于股票市场的波动。
26. 以净资产价格购买股票的投资者，不太受市场看法的影响。最终效果可能超过追逐热门行业的情况。
27. 普通投资者只需要付出很少的努力和很小的能力，就可以获得可靠的成果。
28. 但如果要提高这一成果，则需要付出大量的努力和非同小可的智慧。
29. 最糟糕的是，只想额外付出一点努力，但希望获得大大超出一般的回报。往往实际上会遭受损失。
30. “超越平均水平”是一件非常不简单的事。
31. 简单证券组合策略：高等级债券+多样化龙头股。
32. 当格雷厄姆1914年投身于股市时，他对半个世纪后的世界一无所知。特别是，他不知道2个月之后第一次世界大战会爆发，而在一段时间后纽约股市暂停交易。
33. 57年后，美国已经成为世界上最强的国家，尽管展望未来依然是忧虑大于信心。格雷厄姆强调，历史的教训告诉投资者：“稳健的投资原则会带来稳妥的结果”。
34. 本书格雷厄姆著述部分的“现在”，指1971年-1972年。
注：该版本《聪明投资者》的结构，是在格雷厄姆1973年版的原著每章后，都有2003年贾森•兹威格的评注。
本系列不摘录贾森•兹威格的评注。
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第1章：《投资与投机》
1. 格雷厄姆在1934年的《证券分析》中提出如下定义：“投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的行为就是投机。”
1） 深入分析：根据公认的安全和价值标准，对事实进行研究。
2） 本金的安全：防止在正常或者合理的条件与市场变化情况下出现亏损。
3） 适当的回报：投资者愿意接受任何的回报率或者回报额（无论多么低），只要他做出的是理智的行为。
2. 在1934年（大萧条期间），一位知名人士表示“只有购买债券才能称为投资。”1948年密西根大学为美联储所做的一次调查中，有90%的受访者表示不会购买股票。
3. 投资者必须认识到，所持普通股经常会包含一些“投机成分”。自己的任务是将这种成分控制在较小的范围，并在财务和心理上，做好面对短期或者长期不利后果的准备。
4. 投机并不违法，与道德无关，也不会充实你的腰包。
5. 普通股赚钱和亏损的机会同在，投资必须承担风险。
6. 投机危险:
1）自以为在投资，实则在投机；
2）在缺乏足够知识和技能的情况下，把投机当成严肃的事情，而非消遣；
3）投机投入的资金过多，超出了承担亏损的能力。
7. 任何从事保证金交易的非专业人士，都是在投机。
8. 如果你想试试投机，建议单开一个账户，也不能在思想上把投机同投资混为一谈。
9. 防御型投资者可以获得的预期收益：
1）最简单的组合是高等级债券和蓝筹股各50%；
2）正常投资者在股票配置上应该要求3.5-4.5%的股息，加上股价增值后获得7.5%的年化收益；
3）从高等级债券中获得4.5%的税前收益；
4）组合实现税前收益6%。
10. 现实中，1949-1964年股票市场整体回报大大高于10%。因此，“1949年以来的优异回报，意味着未来的收益不会太好，而是会很差”。
（注：格雷厄姆的这段评述的“未来”，到修改本书的1971年是适用的，但更长期不适用。编者在注释中提到，1972-1981年，股票市场年化收益率6.5%。）
11. 防御型投资者的另一种策略是“感觉市场处于危险高位时”，将股票配置降低到25%；而在“股价吸引力与日俱增时”，将股票持股比例提升到75%。
12. 如果1964年持有道指成分股，到1970年其损失小于高等级债券，因为这段时间高等级债券的利率从4.5%上升到7.5%。这段时间最佳投资是现金。
13.格雷厄姆说：“未来证券价格是根本无法预测的”。
14. 对于防御型投资者的配置，格雷厄姆先论证应该全仓债券。理由是：
1）债券方面：优质中期公司债券税前收益率为8%，5年期国债收益率为6%。
2）股票方面：3.5%的股息收入和4%的股票增值收益，合计7.5%。
3）预期股票收益远逊于债券（因为1964年以来债券利息升幅远高于股息增长）。
4）债券本金和利息偿付确定性，远高于股息和股价增值。
5）结论：防御型投资者应该将全部资金投入债券，直至债券利息和股息的关系发生有利于股票的转变。
15. 话锋一转，格雷厄姆又提到：不能根据上面的原因确认债券好于股票。原因是可能出现利好股票的情形：
1）通胀加速不利于债券；
2）通胀情形下美国企业利润大增；
3）股票市场出现巨大投机浪潮。
16. 格雷厄姆最终的结论：折中策略，投资者将25-75%的资金投入股票，剩余配置高等级债券。
17. 格雷厄姆认为：既然股票和债券的收益率大体相当，不管如何调整大类资产的配置比例，预期回报率都不会有太大的差异。差不多税前7.8%,税后5.5%。
注：估算平均税率30%。
18. 格雷厄姆不认为防御型投资者可以获得超过平均水平的收益，因为超额收益意味着个体业绩超出整体表现。
19. 1960年12月到1970年12月，道琼斯指数从616点涨到839点，涨幅为36%；同期，S&P500指数从58.11上涨到92.15，涨幅为58%。事前，谁能断言成分股“乱七八糟”的S&P500指数，收益会超过“30巨头”。
注：按照该论点，投资沪深300指数ETF优于上证50ETF。
20. 再次重申：任何新股和热门股票不会取得优于平均水平的收益，几乎确定只能产生负面效果。
21. 防御型投资者的三个备选做法：
1）买入稳健的投资基金；
2）雇佣知名的投资咨询公司；
3）定期定投。
注：个人认为“雇佣知名的投资咨询公司”在中国不适用。
22. 激进型投资者期望比防御型投资者获得更好的业绩，但首先必须保证没有更糟糕的结果。
23. 经常看到天赋聪颖、勤奋研究的投资者不但没有赚到钱，反而亏损了。
24. 常见追逐超额收益的手段：
1）市场交易：跟随趋势，追逐热门股票，或者做空。
2）短线择股。买进预计业绩增长，或者有利好消息的股票。
3）长线择股。过去拥有良好业绩，而且成长可能延续到未来的股票。
这些都不会奏效。
25. 短线择股的挑战:
1）人总会犯错误。
2）人的竞争能力有限。公开信息赚不到钱，次年业绩如果能够预测，也被仔细分析过了。
26. 长线择股的挑战：同短线择股。
1）预测错误的可能性比短线更大，例如航空业。
2）需要在金融市场整体出错时做出正确的预测，这非常困难。
27. 要想持续获得超额业绩，必须：
1）具有内在稳健性和成功希望策略；
2）在华尔街并不流行的策略。
28. 获得超额业绩的策略依然存在。
29. 某些股票会因为无人关注或者毫无根据的普遍偏见而遭受低估。
30. 要想买入一只受到忽略而低估的股票并不容易，需要长期的等待和考验。绝不是一种可以轻易掌控的技巧。
31. 驾轻就熟的老手，只需要承担最低风险，就可以指望在许多年内获得20%以上的年收益率。例如交叉套利、资产清算、保护性对冲等。
32. 策略存在收益递减法则，盈利能力自我衰减。例如道氏理论在1897-1933年间取得辉煌成就，1934年后表现一般。
33. 格雷厄姆偏好的廉价证券（Bargain Issues），其售价低于净流动资产。1957年市场上有近200只这样的股票，接下来10年这些股票几乎消失了，1970年又大量出现。
34. 进取型投资者可以获得优于平均水平的投资成果。
35. 市场上依然会包括相当多被低估的股票。这些股票的收益会高于道琼斯指数成分股或者其他类别。
36. 除非投资者能获得比平均水平高5%以上的年化税前收益，否则不值得费心去挖掘。
本文包括《聪明的投资者》如下四部分摘录：
1. 《聪明的投资者》的序言（巴菲特著）；
2. 本杰明•格雷厄姆生平简介（贾森•兹威格著）；
3. 导言（格雷厄姆著）；
4. 第一章（格雷厄姆著）。
附：书籍信息：
《聪明的投资者》（第4版）
本杰明•格雷厄姆 著；
贾森•兹威格 注；
王中华，黄一义 译
人民邮电出版社
2010年8月
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序言
1.序言作者：沃伦•巴菲特。
2.1950年，19岁的巴菲特阅读了首印的《聪明的投资者》。当时，巴菲特就认为本杰明•格雷厄姆（1894-1976）这本书是最佳的投资类书籍，现在依然如此。
3. 投资不需要超凡的智商、天才的商业头脑或者内幕信息。而需要一个稳健的决策体系，并避免决策体系受到情绪的影响。
4. 遵从格雷厄姆提出的决策和情绪体系，投资者就会取得超出想象的良好投资结果。
5. 要特别关注第8章和第20章。
注：该译本将第8章误译为第12章，参考英文原版修改。
6. 优异的投资结果，既取决于投资者的努力和聪慧，也取决于生命期间股市的痴呆程度。
7. 要利用股市的痴呆，而不是成为痴呆者。
8. 格雷厄姆对巴菲特一生的影响，仅次于巴菲特的父亲。
9. 格雷厄姆在近80岁时，向朋友表示他希望每天做点傻事、有创造力的事、慷慨的事。
10. “做点傻事”这个表述，说明了格雷厄姆不想强势灌输自己的思想，尽管这些思想非常有力。
11. 格雷厄姆在复杂的股市中建立了稳健的原则，经受住了金融危机的考验。而其他很多学科的创立者，很快就发现自己构建的框架摇摇欲坠。
12. “做点有创造力的事”。格雷厄姆的成就不是在狭窄领域取得的，而是在无法定义的广泛领域涉猎智慧的副产品。格雷厄姆惊人的记忆力、永远年青的好奇心，以及将智慧用于不关联领域的能力，使得人们深爱他的思考。
13. “做点慷慨的事”。格雷厄姆是巴菲特的老师、老板和朋友，无论是何种身份，格雷厄姆对巴菲特都无保留的慷慨。
14. 格雷厄姆就是那种无私为后人栽树的人。
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本杰明•格雷厄姆生平简介
1. 格雷厄姆的《证券分析》将迷茫的投资活动变成一种职业。
2. 格雷厄姆所著的《聪明的投资者》，是面向个人投资者最好的书籍。
3. 格雷厄姆的智慧来自于家庭惨痛的投资失败。
4. 1894年5月9日，格雷厄姆出生于伦敦。在他1岁时，全家迁往纽约。
5. 格雷厄姆小时家庭条件优越，家在纽约核心地段，还雇佣了3个佣人。但父亲1903年去世，母亲借钱炒股并在1907年亏的倾家荡产。
6. 幸运的是，格雷厄姆获得了哥伦比亚大学的全额奖学金。在临近毕业时，哥伦比亚大学英语、哲学、数学3个系邀请他做教职。
7. 但格雷厄姆奔向市场。从文员、到分析师、晋升合伙人、成立自己的合伙公司。
8. 1919年4月，格雷厄姆在Savold轮胎公司上大赚250%。同年10月，公司爆出丑闻，股票一文不值。
9. 格雷厄姆对股票研究细致入微。他对北部管道公司（Northern Pipe Line Co.）的研究、对管理层的干预，使他获利丰厚。
10. 1929-1932大萧条期间，格雷厄姆在股市上亏损70%，但他闯过了这一关。
11. 1936-1956年，格雷厄姆的合伙企业年收益率14.7%，而同期股票市场收益率12.2%。
注：明显不如巴菲特。
12. 格雷厄姆的原则：
1） 股票不仅仅是一个代码，而是一个企业。
2） 市场就像钟摆，永远在乐观和悲观间摆动。聪明的投资者是现实主义者，从悲观的投资者买入股票，向乐观的投资者出售股票。
3） 现在出价越高，未来回报率就越低。
4） 每个投资者都会犯错误，因此要坚守安全边际，降低犯错频率。
5） 投资方式远不如行为方式重要。
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导言《本书的目的》
1.本书目的：为普通人在投资策略的选择和执行上提供指导。集中于投资原理和投资者的态度，而不是证券分析技巧。
2. 要想聪明的投资，必须对不同的股票和债券在不同情形下的表现有足够了解。
3.忘记过去的人，必将重蹈覆辙。
4. 华尔街，同其他地方一样，没有可靠而简单的致富路。
5. 1929年，全美知名人士约翰•拉斯科布发表了知名的“每个人都应该成为富人”，提出了简单的投资策略。每个月投资15美元于蓝筹股，并将红利再投资，20年后将有8万美元。
6. 格雷厄姆以道指成分股测算，1929-1948年应用拉斯科布策略的投资回报，结果为8500美元。远低于预测的8万美元。考虑到1929年入场时道指为300点，1948年为177点。这个策略虽然不像作者声称的那么好，但也还是不错的。
7. 所有的“技术分析”，基本都追随市场，随市场上升而买入，市场下跌而卖出。追涨杀跌的做法是和经营原理相背离的。
8. 自1949年第一版面世，格雷厄姆约5年对《聪明的投资者》进行一次修订。1973年版修订于1971-1972年间，主要针对以下情形：
1） 高等级债券利率空前上涨。
注：即债券价格大幅下跌。
2） 截至1970年5月，大批龙头股价格下跌35%，绩差股跌幅更大。
3） 物价持续上涨。
4） 新商业和金融模式快速发展。
5） 美国最大铁路公司破产。宾州中央运输公司（Penn Central Transportation Co.）于1970年6月21日申请破产保护。
6） 投资基金粉饰业绩。以大宗配售较低的价格买入“存信股”（Letter Stock）,然后立即以市价估值。
注：这种交易类似投定增股票。折价买入，然后以市价估值。
9. 投资基本原理不会变化，但对原理的应用，必须随着金融机制和金融环境的重大变化而进行相应的调整。
10. 宾州中央铁路公司的破产打破了一种幻觉：任何时候以任何价位买入大盘蓝筹股最后一定能够获利。
11. 热情在其他行业是必不可少的，但在华尔街总是召来灾难。这一警示并不仅适用于新手。
12. 1949年，本书第一版时，最高等级债券利率2.66%，股息6.82%。但在1972年，最高等级债券利率7.19%，工业股息2.76%。
注1：也就是说，1949年投资者普遍追求“安全”的债券，不喜欢“危险”的股票，因此股息高而债券利率低。1972年则相反。
注2：2003年初，10年期美国国债收益率3.8%，股息收益率1.9%。
2017年10月26日，10年期美国国债收益率2.4%。
2018年4月29日，10年期美国国债收益率近3%。
13. 格雷厄姆指出，对于保守的投资者，股票资产也应该占到25%。一般投资者应该是各50%的股票和债券。
14. 防御型投资者：
1）避免重大损失；
2）不用承担太大压力，也不用经常决策。
15. 进取型投资者：
1）愿意付出时间和精力挑选股票；
2）获得超额收益。
注：认识自己，确定自己是防御型投资者、还是进取型投资者，是参考本书做出所有投资决策的基础。
16. 最流行的策略：寻找最有可能增长的企业，再在其中寻找最有前途的公司。
但，这种策略并不成功！
17. 航空业是这种策略失败的典型。
1） 航空业巨大的增速可以预期。
2） 航空业实际收入增长确实很高，甚至超过计算机行业。
3） 但产能扩张过速。
4） 1970年，航空业运输量创新高，却亏损2亿美金。
18. 对热门行业龙头股的评价：
1） 某一行业显而易见的利润增长，并不一定会为投资者带来显而易见的利润。
2） 即使是专家，也没有什么可靠的方法，在前景光明的行业中挑选出最有前途的公司，并投入大量资金。
19. 投资者最可怕的敌人：自己。
20. 希望投资者建立度量和比较的习惯，将所付出的和得到的进行比较。
21. 买股票时永远问一句：价值几何？
22. 高等级公用事业公司债券收益率是价值的重要参考。
注：隐含意思是投资者应该将其作为比较基准。积极的投资者在挑选投资品时，预期收益率应该比此高。
23. 格雷厄姆建议投资者只买股价不高于有形资产太多的股票。
24. 有形资产包括：
1） 实物资产：不动产、厂房、设备、存货等。
2） 金融资产：现金、短期投资、应收账款等。
25. 估值大幅高于有形资产的成长型股票，过分受制于股票市场的波动。
26. 以净资产价格购买股票的投资者，不太受市场看法的影响。最终效果可能超过追逐热门行业的情况。
27. 普通投资者只需要付出很少的努力和很小的能力，就可以获得可靠的成果。
28. 但如果要提高这一成果，则需要付出大量的努力和非同小可的智慧。
29. 最糟糕的是，只想额外付出一点努力，但希望获得大大超出一般的回报。往往实际上会遭受损失。
30. “超越平均水平”是一件非常不简单的事。
31. 简单证券组合策略：高等级债券+多样化龙头股。
32. 当格雷厄姆1914年投身于股市时，他对半个世纪后的世界一无所知。特别是，他不知道2个月之后第一次世界大战会爆发，而在一段时间后纽约股市暂停交易。
33. 57年后，美国已经成为世界上最强的国家，尽管展望未来依然是忧虑大于信心。格雷厄姆强调，历史的教训告诉投资者：“稳健的投资原则会带来稳妥的结果”。
34. 本书格雷厄姆著述部分的“现在”，指1971年-1972年。
注：该版本《聪明投资者》的结构，是在格雷厄姆1973年版的原著每章后，都有2003年贾森•兹威格的评注。
本系列不摘录贾森•兹威格的评注。
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第1章：《投资与投机》
1. 格雷厄姆在1934年的《证券分析》中提出如下定义：“投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的行为就是投机。”
1） 深入分析：根据公认的安全和价值标准，对事实进行研究。
2） 本金的安全：防止在正常或者合理的条件与市场变化情况下出现亏损。
3） 适当的回报：投资者愿意接受任何的回报率或者回报额（无论多么低），只要他做出的是理智的行为。
2. 在1934年（大萧条期间），一位知名人士表示“只有购买债券才能称为投资。”1948年密西根大学为美联储所做的一次调查中，有90%的受访者表示不会购买股票。
3. 投资者必须认识到，所持普通股经常会包含一些“投机成分”。自己的任务是将这种成分控制在较小的范围，并在财务和心理上，做好面对短期或者长期不利后果的准备。
4. 投机并不违法，与道德无关，也不会充实你的腰包。
5. 普通股赚钱和亏损的机会同在，投资必须承担风险。
6. 投机危险:
1）自以为在投资，实则在投机；
2）在缺乏足够知识和技能的情况下，把投机当成严肃的事情，而非消遣；
3）投机投入的资金过多，超出了承担亏损的能力。
7. 任何从事保证金交易的非专业人士，都是在投机。
8. 如果你想试试投机，建议单开一个账户，也不能在思想上把投机同投资混为一谈。
9. 防御型投资者可以获得的预期收益：
1）最简单的组合是高等级债券和蓝筹股各50%；
2）正常投资者在股票配置上应该要求3.5-4.5%的股息，加上股价增值后获得7.5%的年化收益；
3）从高等级债券中获得4.5%的税前收益；
4）组合实现税前收益6%。
10. 现实中，1949-1964年股票市场整体回报大大高于10%。因此，“1949年以来的优异回报，意味着未来的收益不会太好，而是会很差”。
（注：格雷厄姆的这段评述的“未来”，到修改本书的1971年是适用的，但更长期不适用。编者在注释中提到，1972-1981年，股票市场年化收益率6.5%。）
11. 防御型投资者的另一种策略是“感觉市场处于危险高位时”，将股票配置降低到25%；而在“股价吸引力与日俱增时”，将股票持股比例提升到75%。
12. 如果1964年持有道指成分股，到1970年其损失小于高等级债券，因为这段时间高等级债券的利率从4.5%上升到7.5%。这段时间最佳投资是现金。
13.格雷厄姆说：“未来证券价格是根本无法预测的”。
14. 对于防御型投资者的配置，格雷厄姆先论证应该全仓债券。理由是：
1）债券方面：优质中期公司债券税前收益率为8%，5年期国债收益率为6%。
2）股票方面：3.5%的股息收入和4%的股票增值收益，合计7.5%。
3）预期股票收益远逊于债券（因为1964年以来债券利息升幅远高于股息增长）。
4）债券本金和利息偿付确定性，远高于股息和股价增值。
5）结论：防御型投资者应该将全部资金投入债券，直至债券利息和股息的关系发生有利于股票的转变。
15. 话锋一转，格雷厄姆又提到：不能根据上面的原因确认债券好于股票。原因是可能出现利好股票的情形：
1）通胀加速不利于债券；
2）通胀情形下美国企业利润大增；
3）股票市场出现巨大投机浪潮。
16. 格雷厄姆最终的结论：折中策略，投资者将25-75%的资金投入股票，剩余配置高等级债券。
17. 格雷厄姆认为：既然股票和债券的收益率大体相当，不管如何调整大类资产的配置比例，预期回报率都不会有太大的差异。差不多税前7.8%,税后5.5%。
注：估算平均税率30%。
18. 格雷厄姆不认为防御型投资者可以获得超过平均水平的收益，因为超额收益意味着个体业绩超出整体表现。
19. 1960年12月到1970年12月，道琼斯指数从616点涨到839点，涨幅为36%；同期，S&P500指数从58.11上涨到92.15，涨幅为58%。事前，谁能断言成分股“乱七八糟”的S&P500指数，收益会超过“30巨头”。
注：按照该论点，投资沪深300指数ETF优于上证50ETF。
20. 再次重申：任何新股和热门股票不会取得优于平均水平的收益，几乎确定只能产生负面效果。
21. 防御型投资者的三个备选做法：
1）买入稳健的投资基金；
2）雇佣知名的投资咨询公司；
3）定期定投。
注：个人认为“雇佣知名的投资咨询公司”在中国不适用。
22. 激进型投资者期望比防御型投资者获得更好的业绩，但首先必须保证没有更糟糕的结果。
23. 经常看到天赋聪颖、勤奋研究的投资者不但没有赚到钱，反而亏损了。
24. 常见追逐超额收益的手段：
1）市场交易：跟随趋势，追逐热门股票，或者做空。
2）短线择股。买进预计业绩增长，或者有利好消息的股票。
3）长线择股。过去拥有良好业绩，而且成长可能延续到未来的股票。
这些都不会奏效。
25. 短线择股的挑战:
1）人总会犯错误。
2）人的竞争能力有限。公开信息赚不到钱，次年业绩如果能够预测，也被仔细分析过了。
26. 长线择股的挑战：同短线择股。
1）预测错误的可能性比短线更大，例如航空业。
2）需要在金融市场整体出错时做出正确的预测，这非常困难。
27. 要想持续获得超额业绩，必须：
1）具有内在稳健性和成功希望策略；
2）在华尔街并不流行的策略。
28. 获得超额业绩的策略依然存在。
29. 某些股票会因为无人关注或者毫无根据的普遍偏见而遭受低估。
30. 要想买入一只受到忽略而低估的股票并不容易，需要长期的等待和考验。绝不是一种可以轻易掌控的技巧。
31. 驾轻就熟的老手，只需要承担最低风险，就可以指望在许多年内获得20%以上的年收益率。例如交叉套利、资产清算、保护性对冲等。
32. 策略存在收益递减法则，盈利能力自我衰减。例如道氏理论在1897-1933年间取得辉煌成就，1934年后表现一般。
33. 格雷厄姆偏好的廉价证券（Bargain Issues），其售价低于净流动资产。1957年市场上有近200只这样的股票，接下来10年这些股票几乎消失了，1970年又大量出现。
34. 进取型投资者可以获得优于平均水平的投资成果。
35. 市场上依然会包括相当多被低估的股票。这些股票的收益会高于道琼斯指数成分股或者其他类别。
36. 除非投资者能获得比平均水平高5%以上的年化税前收益，否则不值得费心去挖掘。
