《价值投资实战手册》读书笔记17—@木小易
以下文章选自《唐书房》
老唐注：这篇笔记的特色，是将老唐上个月发的一文融入了《价值投资实战手册》读书心得里，值得推荐。
请作者留下微信号，我加你。想和作者直接交流的，请点击文末阅读原文。
老唐送来的投资体系，你要不要？
前言
几日前，宿舍酣睡中醒来，看到老唐发了一篇新的推文，《实战细节分析：老唐为什么不卖茅台换分众》，赶忙点击，滑动起来。
文章有点长，内容倒是熟悉。但看完之后，却产生了一种特殊的感觉。有点喜悦，有点刺激，但又说不上是所谓的打通任督二脉的顿悟，只是隐隐觉得有一些东西似乎懂了。于是，就产生了写篇读书笔记的冲动。
说实话，老唐的《价值投资实战手册》，我至今都没有看完，第三部分一直没看，原因倒不是懒，只是想着把它当做一次作业，自己先做一遍，然后与老唐对照，寻找差距。据我上次涪陵榨菜的经验老看，效果不错。
事实上，书的前两部分是核心，第三部分可看做是习题，不看第三部分并不会影响对老唐投资体系的理解。
下面结合个人体会，正式进入笔记部分。
1
何为财富？
这可能就是那种，平时丝毫不会注意，但一想起来绝对发懵的问题。
我可以断言，绝大多数人没有思考过这个概念，也包括我自己。直到我决定练习写作，并把自己的公众号名字定为「白牙财富札记」的时候，我依然没有考虑清楚这个问题。
想来很简单，大多数人都默认地把钱当成了财富。甚至，仅仅把钱当钱，一个可以消费的工具，而不是一种可以产生现金流的工具。
没错，钱或者现金，是一种财富，但绝对是一种很差的财富形式。根据书中的统计数据：
过去30年，中国货币总量从1987年的6517亿元扩张到2017年的1676800亿元，货币的购买力大大缩水。
简单计算一下，货币扩张了200多倍。当然，我们也可以查询中国央行、世界银行等网站的统计数据，结论依然如此。
其实，不仅中国如此，全世界也都是如此。鉴于经济的发展，国家货币的发行，这是持有现金必然的结局。和现金类似的财富形式，有债券、存款等，长期收益率都不高。
那有没有其他财富形式，做到保值增值呢？
答案是有的。根据《投资收益百年史》的数据，无论是哪个国家，处于哪个时间段，长期看股票的收益都完胜其他的财富形式。
到这里，我们不妨将各种财富形式，抽象为一条条曲线，但每条曲线的增长率差距很大。大概就是下面的样子。
进一步，当我们遇到各种资产，我们都可以抽象出一条曲线。在头脑中比对，选择增长率更快的资产。
我想这大概就是一种金融思维，按照查理·芒格的多元思维模型，我们多了一个看世界的思维模型。
2
如何获取财富？
理解了何为财富？如何获取财富自然也就清楚了。那就是寻找增长速度最快的资产，也就是股票。
所以，我们要做的就是不断的将其他财富形式，换成股票这种财富形式。
我想这大概是人生中的一次重大认知升级。因为从小到大，别人都告诉我们要赚钱，但并没有告诉我们钱究竟是什么，我们以为钱就是财富本身。
现在我们知道，钱的确是财富，但绝对是最差的财富形式。钱应该作为一个中转，而不应该是是财富的最终储藏形态。
接下来的问题，就是如何转换的问题。
在转换之前，我们有必要问一句：凭什么股票是财富的最佳储藏形式？
光有数据显然是无法说服我们的，毕竟数据只证明过去，无法完全说明将来。股票会不会在未来某个时间段不行了呢？
从目前看是不会。股票，作为公司所有权的一部分，占有公司的收益。而公司是当前效率最高的组织。
关于这个问题，科斯有详尽的论述。简言之，公司之所以存在，是因为公司能够降低交易成本，其效率要远远超过个人和其他组织。
财富是由个人、公司和其他组织创造的，而公司是效率最高的。所以，作为企业的一部分，股票当然也应当享受高收益。
实际上，股票是上市公司一部分。一般而言，上市公司的平均水平要高于不上市公司。如果此时再加入一些指标，如ROE，筛选出来的公司更是要大幅高于普通的公司。
老唐在书房提到过一篇文章，大意是公司的长期收益率水平，会向着ROE收敛。所以，结合ROE会获得更高的收益。
进一步，老唐的三大问：
公司利润是否为真？
利润是否可以持续？
公司维持利润是否需要大量资本投入？
是估值前提，也是筛选公司的标准。
到此，我们不仅知道要将现金换成股票，同时又知道将普通股票换成优质的股票。通过一步步筛选，长期必然能够获得超过经济增速的收益率。换句话说，我们的财富增长水平要远超过社会平均水平。
我想这部分内容是能够做到坚定持有股票的根本依据。
说实话，早在以前，我就知道股票，也知道股票能够获得不错的收益，但同时我也知道大部分人是亏损的。我会是赚钱那部分，还是亏钱那部分？心理没底，所以对股票一直半信半疑。
直到在唐书房看到老唐简洁易懂的论述，我才明白股票背后真实含义。我知道，股票背后的逻辑没有问题，主要问题源自操作方法。
恰好，老唐提供了买入方法。哈哈，不得不说，老唐提供的是全套服务。
3
买入的逻辑
前两个部分解决了选什么的问题，或者说解决了「性价比」中「性」的问题。
虽然我们说，长期而言，股票的收益率会向着ROE收敛，但一来长期的事情不好说，谁知道ROE会不会变；二来，要给自己容错空间；再者，好的东西太贵也就没了增值空间。
此时，就需要考虑价格的问题，也就是所谓的估值。
到底如何估值呢？或者说，什么样的股票可以估值？
这背后又是一套理论，贡献者是欧文·费雪。一句话，资产的价格等于预期现金流的折现和。
这句话里面包含两个内容，一是预期现金流，二是折现率。说实话，两个部分都不好算，但确是唯一在逻辑上说的通的理论。
这就是所谓的绝对估值法，也是老唐唯一认可的方法。
由于实在不太好算，老唐对其进行了简化。也不要太惊讶，你可能也看出来了，老唐的优势就是复杂问题通俗简单化。
不过，也实在是太简化了。就一句话：三年后以15-25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。
但是，前提很重要，就是老唐的三大问：
公司利润是否为真？
利润是否可以持续？
公司维持利润是否需要大量资本投入？
过了三大问，估算出公司未来第三年的利润，乘以市盈率，得出公司市值，然后乘以0.5，即可得买入位置。可以说非常简单易懂。
这里有几个疑问。
1、为什么是三年？
根据经验，公司的估值水平一般而言在3-5年的时间形成一个起落，时间太短，可能无法回归合理位置；时间太长，预测难度太大。
2、为什么是15-25倍市盈率？
根据无风险利率水平，其倒数基本位于15-25。背后的原理是资金使用成本，如果公司市盈率太高，以至于其收益率水平低于无风险利率，此时正确的做法就是换成债券。
结合每个人资金成本不同，如果你个人有投资渠道，可以无风险的获得年化8%的收益率，那么市盈率就要变成12.5倍。
另外，15-25倍市盈率的乘数是自由现金而不是利润。三大问的前提中，利润为真只是一个前提，如果利润并不是100%的自由现金，就需要打个折扣。
比如尽管当前无风险利率为4%，但如果利润不是100%的现金，就不能给到25倍市盈率。
至于老唐给出茅台和腾讯30倍市盈率这就要结合个人对公司的理解了，包含护城河与业绩增速，但不限于此。
3、利润持续为什么不需要投入大量资本？
其实这点很好理解，如果公司赚的钱为了维持利润都花了，显然就不会分给你了，股票也就没了价值。现实中，很多公司虽然也没有怎么分红，是因为公司扩大再生产了，鉴于公司利用资金的效率较高，不给咱们，也就忍了。
然而，这里藏着两个问题：一是公司不扩大再生产，手里拿着大量现金不分红也不知道干啥；二是有的公司乱开展业务，美其名曰多元化经营。以上，两种情况都是需要注意的。
4、为什么要赚100%？
其实，赚50%已经很好了。100%就是留有安全边际，为自己的错误以及其他不确定留出空间。
5、什么叫利润可以持续？
这个问题据我所知，老唐没有明说。我的理解是，既然三年后卖出，站在三年后的视角来看，公司的利润至少还可以持续3年，所以我个人定为10年后来看，公司的利润依然可以持续。
至于其他内容，如果不理解，请把书买来，读原文。我相信，老唐的清晰的论述会让你深深折服。
4
买多少的问题
解决了买什么，怎么买的问题，接下来就是买多少的问题了。
买多少的问题，背后是不确定性，也就是所谓的风险。
前面提到，股票的长期收益率最高。一定要注意隐含的条件。第一是长期，我的理解是至少要5年起步；第二就是分散化，投资大规模股票，更具体些就是指数基金。
可以看出，规避风险最重要就是长期与分散化。
首先是长期，长期并不是说持股必须持有很多年，而是说你的资金必须是长期资金，不能因为一些事情被迫撤出，另外就是以长期的视角来看待股票投资。
接着就是分散化。我们无法像指数基金那样分散，一是不能，对于个人来说很难；二是没有必要，否则直接买指数基金即可；三是，为了获得更高收益率也不能太分散。
每个人精力有限，能力有限，无法理解那么多企业，为了获得超过指数基金的收益，就只能集中于自己能够理解的企业。
不妨问自己一个问题，凭什么是你？
因为超额收益不仅意味着获得国家经济的增长，更意味着你必须拿到市场的馈赠。
我想到的唯一可靠的理由就是，你对一家企业的了解，比大部分人要深。为了达到这标准，在大家智力相差不大的情况下，你必须花更多的时间了解一家公司。而更多的时间，就决定了你必须集中。
这也算是能力圈原则的一个具体体现吧。
最终，集中度只取决于一个因素，即确定性。理论上，如果能100%确定，你可以仅仅持有一只股票，但实际上，没有人能做到。
具体原因，一是，是人就会犯错，这是必然的。所以，必须为错误留出空间。第二个原因更为根本，未来是不可知的。这不仅在于事件发生的随机性（即概率），更在于我们不知道什么会发生。
为此，必须分散持股，以避免本金巨大的损失。
5
卖出的逻辑
虽然股票是长期受益最高的品种，但并不意味着我们持有到老。因为我们可以获得更高的收益。为此，就必须解决卖的问题。
在开头的时候提到，我们可以把每种资产想象成一条增长曲线，只是每条曲线的倾斜度不同。
曲线，实际上可以看成在时间维度上，资产估值点的连线。我们自己给资产估值，同时市场也会给资产估值。
当市场的估值远大于我的估值，大到我即使把股票换成无风险债券，也能获得超过继续持股的收益时，就应当卖掉股票，换成债券。
当然，这里的债券也不是固定的，取决于你的资金成本。如果你可以无风险地获得8%的年化收益率，其实不必等到无风险债券的水平（大概是4%）。在你估值体系里，只要股票的未来收益率低于8%，即可抛出。
以上描述比较复杂。再一次，老唐又给了我们一个简单的指标。即大于3年后的估值的150%，或者超过50倍市盈率，即可卖出。
需要注意的是，老唐采用的基准是无风险利率水平。
实际上，老唐个人是不愿意换仓的。毕竟财富的有效形式是股票，另外也在于换仓的成本。
所有，老唐告诫说，没有明显的便宜可占，就继续持有股票。
6
如何开启第一步
看完上边的部分，价值投资的道和术已经全部完毕。但老唐显然还不放心，他给我们开启了投资之路的第一步。
据我个人经验，这个第一步至关重要。
说实话，我2015年牛市进入股市。我就承认了吧，那个大牛市把我与股市扯上了关系。买入后，还涨了一段时间，让我乐呵几天，然后市场报给我的就是暴跌。
可见，我进入股市是有多晚，享受快乐的一个月都没到。当然，也算是好的，毕竟在错误的道路上走的越高兴，摔的就越惨。
暴跌后，我的反应和行为金融学揭示的是一致的。我拒绝接受现实，我坚信一定会涨回来的。但说实话，我的坚信毫无道理，因为我那个时候对市场、股票一无所知。我根本不知道自己在做什么。
后来就是装死。账户放在那里几乎不管，只是偶尔看一眼。然后慢慢地失去希望，间歇性地抛掉一部分，或者换成定期，或者借给朋友。
我干起了其他事情。这里的其他的事情就包括看书。
不得不说，看书总是有用的，虽然我们看书并不总是为了有用。书中的内容会时常和投资理财发生些联系。
你总会看到书中说，投资是多么地重要。类似的概念诸如睡后收入、复利、投资要趁早；还有所谓地资产负债现金流、随机漫步等等。
紧接着，在2018年初的时候，结合工作特点，也是有了一笔积蓄，我决定好好研究一下投资理财的问题。接下里就是看书和听课，后来遇到在香帅的一次课程留言中，得知了老唐，才最终确认了指数基金的逻辑。
我用了3年多的时间才终于知道，有个指数基金的东西，长期看可以获得远超银行理财的收入，而且几乎不费事。
那是3年的时间啊。
我想，或许我是幸运的，最终知道了我原来的错误，也知道正确的路。大部分人的结局可能是，发誓从此不再买股票。当然，确实也避免了风险，但也避免了收益。
事实上，还有另外一条路，那就是指数基金。
后来，我发现我的经历可能具有共性，尤其是前段部分。作为普通人，我们在什么时候会知道股市可以赚钱呢？
毫无疑问，只有是牛市。巨大的赚钱效应，使得炒股的人越来越多，直到有一天你的一个亲朋好友知道了，并告诉了你。
你由起初地坚定不移，变得半信半疑，最终一头扎了进去。开始，你很谨慎，最终你不仅把自己全部本金放了进入，还加了杠杆。
悲惨的是，当平时从来不关注股票的你知道后，还有几个人会不知道呢？
当没有新的资金进入股市，就来到了下跌的时刻，此时，你可能已经加足了杠杆。你以为会一直涨下去，但恰恰是你觉最安全的时候，暴跌突然来临。
而你接下来的行为，如果不是爆仓，大概率上会重复我的模式。
从郁金香泡沫，到次贷危机，从手拉手排队抽签买股票，到2015年牛市，从美国到中国，人性都未曾变过。
我们不知道牛市什么来。但大体可以断言，下一次还会有一批人重复我曾经的故事。
如果这个时候，有一个告诉你，这次没什么不同，并且告诉有一条路很简单，或许情况就会不一样。
某种意义上，老唐干的就是这种事。当然，我目前也在干这种事。只是我们影响 范围不同，仅限于身边的人。
故事说完，为什么指数基金长期看没有问题，和前面的道理是一致的。只需记住老唐的书中一个公式即可。
沪深300指数基金盈利水平>所有上市公司的平均水平>全社会所有企业的平均水平>国家GDP增长速度
其中，沪深300指数基金，可以换成其他的指数基金。买入的多少，可以结合历史估值指标进行调整，估值低的时候，多投；估值高的时候，多投。加入这个简单的技巧，可以提高指数基金的收益率。
对于大部分时间不是很充裕的上班族，到这里就已经足够了。
但如果想获得超额收益。老唐的建议是，先买指数基金，等看懂了公司再买个股。大概的意思是，先胜而后求战，使自己立于不败之地。
这样做的好处是显然的。第一是保住了本金，本金实在是太重要了；第二保护了信心，开始就赚钱对于以后投资的激励是巨大的；第三是短期内，个股和指数基金收益差距不是太大，却换来了扩展能力圈的时间。
我的个人建议是，可以拿出一小部分资金进行实战。这里实战并不是为了投机，而是为了感受一下市场状态，毕竟理论上的理解转化为行动上的坚定也是需要经历的；另一方面，投入资金有利于提高自己对公司的关注度。
当然，以上仅仅是一些小技巧。如果理论足够坚定，并且执行力强，完全可以在彻底搞懂后再下手。
7
如何建立能力圈
走出第一步后，剩下的就靠个人执行力了，或许还有一些悟性。需不需要悟性，这个事不好说，自己去悟吧。
用老唐的话说，就是日拱一卒。
其实，在拱卒之前有必要怀疑一下，老唐的这套体系靠谱不？
理论上讲，all money is equal。公司赚的钱就是多，你买股票就是公司的一部分，理应获得更高的收益率。这没有丝毫问题。
关键是，我们真的能找到好公司并估值吗？
老唐，包括巴菲特，或者其他纯价值投资大师，是不是由于个人悟性或者运气呢？
关于悟性，这个事没法验证，一般成功人士，我们都会贴上这个标签，问题的关键在于，在没成功前，似乎没看看谁先知先觉知道谁有悟性，个别天才除外。
所以，我个人认为，悟性大多数情况是后来的人随便找的借口。再说了，为啥自己就没有悟性呢？不试试怎么知道？
关于运气，事实上，只要样本足够大，就一定会出现一个巴菲特，一个老唐。但是，连续那么多年，在几千公司中选择几家，同时获得成功的价值投资者群体似乎也很大。这个概率应该不是运气可以解释的。
以上都是大脑的推想。实际上，我们分析具体案例印象会更深。无论是老唐的组合，还是巴菲特曾经投资的案例。有些案例确实很难理解，但一些案例，我们也能做出分析。
所以，我的结论是，好公司可以发现，也可以估值。但也确实需要门槛。我想这大概就是我需要日拱一卒的原因。
既然老唐的体系没问题，接下来就是练习了。用当前的说法是，算法没问题，但需要大量的数据喂养。
数据多了，不断迭代反馈，逐渐加深对体系的理解。幸运的话，或许还能形成了新体系。
这一步，谁也无法替代。
8
如何面对诱惑？
在投资的过程中，我认为诱惑主要有两种。
第一种是股价的波动，A股股价动辄10%的跌涨，港股美股更刺激，有的时候一天能涨100%。这很容易给我们留下一些错觉，认为股市赚钱很容易。事实上，投资大师的年化收益率一般15-25%之间，所以想想自己的有什么特俗能力能够超过他们吧。
用老唐的说法就是，瞅地，别瞅傻子。
第二种是对老唐投资体系的不满足，总是想着怎么改进体系。这个想法也不现实，一来老唐的年化收益已经达到了25%，提高的难度很大；二来，投资这个事情，我愿意相信唯有简单，才能正确。
市场中有很多人都赚了钱，方法却并不相同。我认为每个人的方法都是对股市的一个局部的反应。很难说，那个人是绝对的正确，那个人就是绝对的错误。但是无论是哪种方法，都是自成一套体系。也就是说，你无法集各个门派的长处于一点。你接受了一套体系的优点，就必然接受一套体系的缺点。
简单另外一个含义在于，市场实在是太复杂了，一个微小的变动就可能导致意想不到的后果。所以，纠结于复杂的体系，可能没有必要，只是徒增烦恼罢了。此时，用一些简单的常识，接受一定的模糊性，效果反而更好。做对往往比精确性更重要。
进一步，选择一种投资体系，其实也就选择了一种生活方式。老唐在一篇文章中提到，技术派，大概是不会跳着踢踏舞去上班的，因为他们要盯盘。
很喜欢老唐的一句话，财富只是思考的副产品。看看书，看看财报研报，满足一下自己的好奇心，增加对公司理解的同时，对世界的理解也深了一层，还能顺便赚点小钱，何乐而不为呢？
当然，这绝对不意味着价值投资就很轻松，只是可以做到这么轻松。至于是不是你，还要另说。
所以，当你不确定自己选择那种投资体系时，问问自己，到底想过什么样的生活？
9
一些忠告，或者鸡汤
老唐之所以获得这么大的影响力，并不仅仅是因为投资的成功，也在于老唐的价值观。说到底，最感召人的就是价值观。
反过来讲，一个人的成功，或许也是价值观的成功。
下面是我看完老唐文章的一些感悟。
1、要记住，有很多东西比钱更重要
虽然本文说的是投资理财的问题，但绝不意味我们唯利是图，我们只不过是想利用好钱这个工具罢了。
每个人大体都会经历被钱难倒的时刻，但尽管如此，也要提醒自己，很多东西比钱重要的多，虽然此时此刻真的很需要钱。
我自己印象最深的是生活。我似乎听过无数人说过，生活更重要。说实话，我目前依然为各种事情忙碌着，依然不知道究竟到底什么才是生活，但我一直记得这句话，或许哪天我真的可以放弃很多东西去好好生活，又或者工作也是一种生活。
2、开始，好好工作最重要
即使不考虑其他因素，仅仅从赚钱的角度依然如此。
开始的时候，本金很少，5%的收益率，与25%的收益差距真的不大，相反好好工作带来薪酬的提升，要远远超过投资收益。
当然，随着工作瓶颈期的到来，以及本金的提高，投资的收益会更明显。
3、健康很重要
不说生活质量，仅仅从复利的角度看，时间越长，复利越明显。
4、好奇心很重要
老唐的签名就是永远好奇的唐朝，可见老唐对好奇心的看重。
我目前不太清楚，如何使一个人有好奇心。大体知道，爱看书的人肯定就是那种好奇心很强的人。或许看看书，对培养好奇心有帮助。
5、财富是思考副产品
财富的差距，或许只是表象，认知的差距或许才是更深层的差距。
6、多看一二
也就是二八定律，高端一点就是幂率分布，基本上与人的连接有关的都符合，如人的财富分布，书的销量等。
由于20%的部分贡献了80%的价值，所以，做任何事，都去寻找20%的部分。
7、真知，行不难
想必老唐一定是王阳明的粉丝了。据我个人经验，除了上瘾无法自控的人来说，如果一件事情没做，就是没有真正的知道。
进一步。很多事情，光有理论很难获得真知，必须体验一遍，依靠情绪的力量。
8、你值得被信任，就会被信任
这句话深有感触。当我满怀信心的去告诉别人要买指数基金的时候，我的收获大多数是嗯嗯嗯。
其实，这是一个普遍问题。当你想把自己认为非常好的东西介绍给别人，几乎是必然会遇到的情形。
原因有很多。其中的一条就是，你可能还不值得别人如此信任。
怎么办？当然是自己先做到喽。
信任是需要时间的。急不得，这个时候，慢慢来比较快。
要记住：得到想要的某样东西，最可靠的办法是让你自己配得上它。
老唐注：这篇笔记的特色，是将老唐上个月发的一文融入了《价值投资实战手册》读书心得里，值得推荐。
请作者留下微信号，我加你。想和作者直接交流的，请点击文末阅读原文。
老唐送来的投资体系，你要不要？
前言
几日前，宿舍酣睡中醒来，看到老唐发了一篇新的推文，《实战细节分析：老唐为什么不卖茅台换分众》，赶忙点击，滑动起来。
文章有点长，内容倒是熟悉。但看完之后，却产生了一种特殊的感觉。有点喜悦，有点刺激，但又说不上是所谓的打通任督二脉的顿悟，只是隐隐觉得有一些东西似乎懂了。于是，就产生了写篇读书笔记的冲动。
说实话，老唐的《价值投资实战手册》，我至今都没有看完，第三部分一直没看，原因倒不是懒，只是想着把它当做一次作业，自己先做一遍，然后与老唐对照，寻找差距。据我上次涪陵榨菜的经验老看，效果不错。
事实上，书的前两部分是核心，第三部分可看做是习题，不看第三部分并不会影响对老唐投资体系的理解。
下面结合个人体会，正式进入笔记部分。
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何为财富？
这可能就是那种，平时丝毫不会注意，但一想起来绝对发懵的问题。
我可以断言，绝大多数人没有思考过这个概念，也包括我自己。直到我决定练习写作，并把自己的公众号名字定为「白牙财富札记」的时候，我依然没有考虑清楚这个问题。
想来很简单，大多数人都默认地把钱当成了财富。甚至，仅仅把钱当钱，一个可以消费的工具，而不是一种可以产生现金流的工具。
没错，钱或者现金，是一种财富，但绝对是一种很差的财富形式。根据书中的统计数据：
过去30年，中国货币总量从1987年的6517亿元扩张到2017年的1676800亿元，货币的购买力大大缩水。
简单计算一下，货币扩张了200多倍。当然，我们也可以查询中国央行、世界银行等网站的统计数据，结论依然如此。
其实，不仅中国如此，全世界也都是如此。鉴于经济的发展，国家货币的发行，这是持有现金必然的结局。和现金类似的财富形式，有债券、存款等，长期收益率都不高。
那有没有其他财富形式，做到保值增值呢？
答案是有的。根据《投资收益百年史》的数据，无论是哪个国家，处于哪个时间段，长期看股票的收益都完胜其他的财富形式。
到这里，我们不妨将各种财富形式，抽象为一条条曲线，但每条曲线的增长率差距很大。大概就是下面的样子。
进一步，当我们遇到各种资产，我们都可以抽象出一条曲线。在头脑中比对，选择增长率更快的资产。
我想这大概就是一种金融思维，按照查理·芒格的多元思维模型，我们多了一个看世界的思维模型。
2
如何获取财富？
理解了何为财富？如何获取财富自然也就清楚了。那就是寻找增长速度最快的资产，也就是股票。
所以，我们要做的就是不断的将其他财富形式，换成股票这种财富形式。
我想这大概是人生中的一次重大认知升级。因为从小到大，别人都告诉我们要赚钱，但并没有告诉我们钱究竟是什么，我们以为钱就是财富本身。
现在我们知道，钱的确是财富，但绝对是最差的财富形式。钱应该作为一个中转，而不应该是是财富的最终储藏形态。
接下来的问题，就是如何转换的问题。
在转换之前，我们有必要问一句：凭什么股票是财富的最佳储藏形式？
光有数据显然是无法说服我们的，毕竟数据只证明过去，无法完全说明将来。股票会不会在未来某个时间段不行了呢？
从目前看是不会。股票，作为公司所有权的一部分，占有公司的收益。而公司是当前效率最高的组织。
关于这个问题，科斯有详尽的论述。简言之，公司之所以存在，是因为公司能够降低交易成本，其效率要远远超过个人和其他组织。
财富是由个人、公司和其他组织创造的，而公司是效率最高的。所以，作为企业的一部分，股票当然也应当享受高收益。
实际上，股票是上市公司一部分。一般而言，上市公司的平均水平要高于不上市公司。如果此时再加入一些指标，如ROE，筛选出来的公司更是要大幅高于普通的公司。
老唐在书房提到过一篇文章，大意是公司的长期收益率水平，会向着ROE收敛。所以，结合ROE会获得更高的收益。
进一步，老唐的三大问：
公司利润是否为真？
利润是否可以持续？
公司维持利润是否需要大量资本投入？
是估值前提，也是筛选公司的标准。
到此，我们不仅知道要将现金换成股票，同时又知道将普通股票换成优质的股票。通过一步步筛选，长期必然能够获得超过经济增速的收益率。换句话说，我们的财富增长水平要远超过社会平均水平。
我想这部分内容是能够做到坚定持有股票的根本依据。
说实话，早在以前，我就知道股票，也知道股票能够获得不错的收益，但同时我也知道大部分人是亏损的。我会是赚钱那部分，还是亏钱那部分？心理没底，所以对股票一直半信半疑。
直到在唐书房看到老唐简洁易懂的论述，我才明白股票背后真实含义。我知道，股票背后的逻辑没有问题，主要问题源自操作方法。
恰好，老唐提供了买入方法。哈哈，不得不说，老唐提供的是全套服务。
3
买入的逻辑
前两个部分解决了选什么的问题，或者说解决了「性价比」中「性」的问题。
虽然我们说，长期而言，股票的收益率会向着ROE收敛，但一来长期的事情不好说，谁知道ROE会不会变；二来，要给自己容错空间；再者，好的东西太贵也就没了增值空间。
此时，就需要考虑价格的问题，也就是所谓的估值。
到底如何估值呢？或者说，什么样的股票可以估值？
这背后又是一套理论，贡献者是欧文·费雪。一句话，资产的价格等于预期现金流的折现和。
这句话里面包含两个内容，一是预期现金流，二是折现率。说实话，两个部分都不好算，但确是唯一在逻辑上说的通的理论。
这就是所谓的绝对估值法，也是老唐唯一认可的方法。
由于实在不太好算，老唐对其进行了简化。也不要太惊讶，你可能也看出来了，老唐的优势就是复杂问题通俗简单化。
不过，也实在是太简化了。就一句话：三年后以15-25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。
但是，前提很重要，就是老唐的三大问：
公司利润是否为真？
利润是否可以持续？
公司维持利润是否需要大量资本投入？
过了三大问，估算出公司未来第三年的利润，乘以市盈率，得出公司市值，然后乘以0.5，即可得买入位置。可以说非常简单易懂。
这里有几个疑问。
1、为什么是三年？
根据经验，公司的估值水平一般而言在3-5年的时间形成一个起落，时间太短，可能无法回归合理位置；时间太长，预测难度太大。
2、为什么是15-25倍市盈率？
根据无风险利率水平，其倒数基本位于15-25。背后的原理是资金使用成本，如果公司市盈率太高，以至于其收益率水平低于无风险利率，此时正确的做法就是换成债券。
结合每个人资金成本不同，如果你个人有投资渠道，可以无风险的获得年化8%的收益率，那么市盈率就要变成12.5倍。
另外，15-25倍市盈率的乘数是自由现金而不是利润。三大问的前提中，利润为真只是一个前提，如果利润并不是100%的自由现金，就需要打个折扣。
比如尽管当前无风险利率为4%，但如果利润不是100%的现金，就不能给到25倍市盈率。
至于老唐给出茅台和腾讯30倍市盈率这就要结合个人对公司的理解了，包含护城河与业绩增速，但不限于此。
3、利润持续为什么不需要投入大量资本？
其实这点很好理解，如果公司赚的钱为了维持利润都花了，显然就不会分给你了，股票也就没了价值。现实中，很多公司虽然也没有怎么分红，是因为公司扩大再生产了，鉴于公司利用资金的效率较高，不给咱们，也就忍了。
然而，这里藏着两个问题：一是公司不扩大再生产，手里拿着大量现金不分红也不知道干啥；二是有的公司乱开展业务，美其名曰多元化经营。以上，两种情况都是需要注意的。
4、为什么要赚100%？
其实，赚50%已经很好了。100%就是留有安全边际，为自己的错误以及其他不确定留出空间。
5、什么叫利润可以持续？
这个问题据我所知，老唐没有明说。我的理解是，既然三年后卖出，站在三年后的视角来看，公司的利润至少还可以持续3年，所以我个人定为10年后来看，公司的利润依然可以持续。
至于其他内容，如果不理解，请把书买来，读原文。我相信，老唐的清晰的论述会让你深深折服。
4
买多少的问题
解决了买什么，怎么买的问题，接下来就是买多少的问题了。
买多少的问题，背后是不确定性，也就是所谓的风险。
前面提到，股票的长期收益率最高。一定要注意隐含的条件。第一是长期，我的理解是至少要5年起步；第二就是分散化，投资大规模股票，更具体些就是指数基金。
可以看出，规避风险最重要就是长期与分散化。
首先是长期，长期并不是说持股必须持有很多年，而是说你的资金必须是长期资金，不能因为一些事情被迫撤出，另外就是以长期的视角来看待股票投资。
接着就是分散化。我们无法像指数基金那样分散，一是不能，对于个人来说很难；二是没有必要，否则直接买指数基金即可；三是，为了获得更高收益率也不能太分散。
每个人精力有限，能力有限，无法理解那么多企业，为了获得超过指数基金的收益，就只能集中于自己能够理解的企业。
不妨问自己一个问题，凭什么是你？
因为超额收益不仅意味着获得国家经济的增长，更意味着你必须拿到市场的馈赠。
我想到的唯一可靠的理由就是，你对一家企业的了解，比大部分人要深。为了达到这标准，在大家智力相差不大的情况下，你必须花更多的时间了解一家公司。而更多的时间，就决定了你必须集中。
这也算是能力圈原则的一个具体体现吧。
最终，集中度只取决于一个因素，即确定性。理论上，如果能100%确定，你可以仅仅持有一只股票，但实际上，没有人能做到。
具体原因，一是，是人就会犯错，这是必然的。所以，必须为错误留出空间。第二个原因更为根本，未来是不可知的。这不仅在于事件发生的随机性（即概率），更在于我们不知道什么会发生。
为此，必须分散持股，以避免本金巨大的损失。
5
卖出的逻辑
虽然股票是长期受益最高的品种，但并不意味着我们持有到老。因为我们可以获得更高的收益。为此，就必须解决卖的问题。
在开头的时候提到，我们可以把每种资产想象成一条增长曲线，只是每条曲线的倾斜度不同。
曲线，实际上可以看成在时间维度上，资产估值点的连线。我们自己给资产估值，同时市场也会给资产估值。
当市场的估值远大于我的估值，大到我即使把股票换成无风险债券，也能获得超过继续持股的收益时，就应当卖掉股票，换成债券。
当然，这里的债券也不是固定的，取决于你的资金成本。如果你可以无风险地获得8%的年化收益率，其实不必等到无风险债券的水平（大概是4%）。在你估值体系里，只要股票的未来收益率低于8%，即可抛出。
以上描述比较复杂。再一次，老唐又给了我们一个简单的指标。即大于3年后的估值的150%，或者超过50倍市盈率，即可卖出。
需要注意的是，老唐采用的基准是无风险利率水平。
实际上，老唐个人是不愿意换仓的。毕竟财富的有效形式是股票，另外也在于换仓的成本。
所有，老唐告诫说，没有明显的便宜可占，就继续持有股票。
6
如何开启第一步
看完上边的部分，价值投资的道和术已经全部完毕。但老唐显然还不放心，他给我们开启了投资之路的第一步。
据我个人经验，这个第一步至关重要。
说实话，我2015年牛市进入股市。我就承认了吧，那个大牛市把我与股市扯上了关系。买入后，还涨了一段时间，让我乐呵几天，然后市场报给我的就是暴跌。
可见，我进入股市是有多晚，享受快乐的一个月都没到。当然，也算是好的，毕竟在错误的道路上走的越高兴，摔的就越惨。
暴跌后，我的反应和行为金融学揭示的是一致的。我拒绝接受现实，我坚信一定会涨回来的。但说实话，我的坚信毫无道理，因为我那个时候对市场、股票一无所知。我根本不知道自己在做什么。
后来就是装死。账户放在那里几乎不管，只是偶尔看一眼。然后慢慢地失去希望，间歇性地抛掉一部分，或者换成定期，或者借给朋友。
我干起了其他事情。这里的其他的事情就包括看书。
不得不说，看书总是有用的，虽然我们看书并不总是为了有用。书中的内容会时常和投资理财发生些联系。
你总会看到书中说，投资是多么地重要。类似的概念诸如睡后收入、复利、投资要趁早；还有所谓地资产负债现金流、随机漫步等等。
紧接着，在2018年初的时候，结合工作特点，也是有了一笔积蓄，我决定好好研究一下投资理财的问题。接下里就是看书和听课，后来遇到在香帅的一次课程留言中，得知了老唐，才最终确认了指数基金的逻辑。
我用了3年多的时间才终于知道，有个指数基金的东西，长期看可以获得远超银行理财的收入，而且几乎不费事。
那是3年的时间啊。
我想，或许我是幸运的，最终知道了我原来的错误，也知道正确的路。大部分人的结局可能是，发誓从此不再买股票。当然，确实也避免了风险，但也避免了收益。
事实上，还有另外一条路，那就是指数基金。
后来，我发现我的经历可能具有共性，尤其是前段部分。作为普通人，我们在什么时候会知道股市可以赚钱呢？
毫无疑问，只有是牛市。巨大的赚钱效应，使得炒股的人越来越多，直到有一天你的一个亲朋好友知道了，并告诉了你。
你由起初地坚定不移，变得半信半疑，最终一头扎了进去。开始，你很谨慎，最终你不仅把自己全部本金放了进入，还加了杠杆。
悲惨的是，当平时从来不关注股票的你知道后，还有几个人会不知道呢？
当没有新的资金进入股市，就来到了下跌的时刻，此时，你可能已经加足了杠杆。你以为会一直涨下去，但恰恰是你觉最安全的时候，暴跌突然来临。
而你接下来的行为，如果不是爆仓，大概率上会重复我的模式。
从郁金香泡沫，到次贷危机，从手拉手排队抽签买股票，到2015年牛市，从美国到中国，人性都未曾变过。
我们不知道牛市什么来。但大体可以断言，下一次还会有一批人重复我曾经的故事。
如果这个时候，有一个告诉你，这次没什么不同，并且告诉有一条路很简单，或许情况就会不一样。
某种意义上，老唐干的就是这种事。当然，我目前也在干这种事。只是我们影响 范围不同，仅限于身边的人。
故事说完，为什么指数基金长期看没有问题，和前面的道理是一致的。只需记住老唐的书中一个公式即可。
沪深300指数基金盈利水平>所有上市公司的平均水平>全社会所有企业的平均水平>国家GDP增长速度
其中，沪深300指数基金，可以换成其他的指数基金。买入的多少，可以结合历史估值指标进行调整，估值低的时候，多投；估值高的时候，多投。加入这个简单的技巧，可以提高指数基金的收益率。
对于大部分时间不是很充裕的上班族，到这里就已经足够了。
但如果想获得超额收益。老唐的建议是，先买指数基金，等看懂了公司再买个股。大概的意思是，先胜而后求战，使自己立于不败之地。
这样做的好处是显然的。第一是保住了本金，本金实在是太重要了；第二保护了信心，开始就赚钱对于以后投资的激励是巨大的；第三是短期内，个股和指数基金收益差距不是太大，却换来了扩展能力圈的时间。
我的个人建议是，可以拿出一小部分资金进行实战。这里实战并不是为了投机，而是为了感受一下市场状态，毕竟理论上的理解转化为行动上的坚定也是需要经历的；另一方面，投入资金有利于提高自己对公司的关注度。
当然，以上仅仅是一些小技巧。如果理论足够坚定，并且执行力强，完全可以在彻底搞懂后再下手。
7
如何建立能力圈
走出第一步后，剩下的就靠个人执行力了，或许还有一些悟性。需不需要悟性，这个事不好说，自己去悟吧。
用老唐的话说，就是日拱一卒。
其实，在拱卒之前有必要怀疑一下，老唐的这套体系靠谱不？
理论上讲，all money is equal。公司赚的钱就是多，你买股票就是公司的一部分，理应获得更高的收益率。这没有丝毫问题。
关键是，我们真的能找到好公司并估值吗？
老唐，包括巴菲特，或者其他纯价值投资大师，是不是由于个人悟性或者运气呢？
关于悟性，这个事没法验证，一般成功人士，我们都会贴上这个标签，问题的关键在于，在没成功前，似乎没看看谁先知先觉知道谁有悟性，个别天才除外。
所以，我个人认为，悟性大多数情况是后来的人随便找的借口。再说了，为啥自己就没有悟性呢？不试试怎么知道？
关于运气，事实上，只要样本足够大，就一定会出现一个巴菲特，一个老唐。但是，连续那么多年，在几千公司中选择几家，同时获得成功的价值投资者群体似乎也很大。这个概率应该不是运气可以解释的。
以上都是大脑的推想。实际上，我们分析具体案例印象会更深。无论是老唐的组合，还是巴菲特曾经投资的案例。有些案例确实很难理解，但一些案例，我们也能做出分析。
所以，我的结论是，好公司可以发现，也可以估值。但也确实需要门槛。我想这大概就是我需要日拱一卒的原因。
既然老唐的体系没问题，接下来就是练习了。用当前的说法是，算法没问题，但需要大量的数据喂养。
数据多了，不断迭代反馈，逐渐加深对体系的理解。幸运的话，或许还能形成了新体系。
这一步，谁也无法替代。
8
如何面对诱惑？
在投资的过程中，我认为诱惑主要有两种。
第一种是股价的波动，A股股价动辄10%的跌涨，港股美股更刺激，有的时候一天能涨100%。这很容易给我们留下一些错觉，认为股市赚钱很容易。事实上，投资大师的年化收益率一般15-25%之间，所以想想自己的有什么特俗能力能够超过他们吧。
用老唐的说法就是，瞅地，别瞅傻子。
第二种是对老唐投资体系的不满足，总是想着怎么改进体系。这个想法也不现实，一来老唐的年化收益已经达到了25%，提高的难度很大；二来，投资这个事情，我愿意相信唯有简单，才能正确。
市场中有很多人都赚了钱，方法却并不相同。我认为每个人的方法都是对股市的一个局部的反应。很难说，那个人是绝对的正确，那个人就是绝对的错误。但是无论是哪种方法，都是自成一套体系。也就是说，你无法集各个门派的长处于一点。你接受了一套体系的优点，就必然接受一套体系的缺点。
简单另外一个含义在于，市场实在是太复杂了，一个微小的变动就可能导致意想不到的后果。所以，纠结于复杂的体系，可能没有必要，只是徒增烦恼罢了。此时，用一些简单的常识，接受一定的模糊性，效果反而更好。做对往往比精确性更重要。
进一步，选择一种投资体系，其实也就选择了一种生活方式。老唐在一篇文章中提到，技术派，大概是不会跳着踢踏舞去上班的，因为他们要盯盘。
很喜欢老唐的一句话，财富只是思考的副产品。看看书，看看财报研报，满足一下自己的好奇心，增加对公司理解的同时，对世界的理解也深了一层，还能顺便赚点小钱，何乐而不为呢？
当然，这绝对不意味着价值投资就很轻松，只是可以做到这么轻松。至于是不是你，还要另说。
所以，当你不确定自己选择那种投资体系时，问问自己，到底想过什么样的生活？
9
一些忠告，或者鸡汤
老唐之所以获得这么大的影响力，并不仅仅是因为投资的成功，也在于老唐的价值观。说到底，最感召人的就是价值观。
反过来讲，一个人的成功，或许也是价值观的成功。
下面是我看完老唐文章的一些感悟。
1、要记住，有很多东西比钱更重要
虽然本文说的是投资理财的问题，但绝不意味我们唯利是图，我们只不过是想利用好钱这个工具罢了。
每个人大体都会经历被钱难倒的时刻，但尽管如此，也要提醒自己，很多东西比钱重要的多，虽然此时此刻真的很需要钱。
我自己印象最深的是生活。我似乎听过无数人说过，生活更重要。说实话，我目前依然为各种事情忙碌着，依然不知道究竟到底什么才是生活，但我一直记得这句话，或许哪天我真的可以放弃很多东西去好好生活，又或者工作也是一种生活。
2、开始，好好工作最重要
即使不考虑其他因素，仅仅从赚钱的角度依然如此。
开始的时候，本金很少，5%的收益率，与25%的收益差距真的不大，相反好好工作带来薪酬的提升，要远远超过投资收益。
当然，随着工作瓶颈期的到来，以及本金的提高，投资的收益会更明显。
3、健康很重要
不说生活质量，仅仅从复利的角度看，时间越长，复利越明显。
4、好奇心很重要
老唐的签名就是永远好奇的唐朝，可见老唐对好奇心的看重。
我目前不太清楚，如何使一个人有好奇心。大体知道，爱看书的人肯定就是那种好奇心很强的人。或许看看书，对培养好奇心有帮助。
5、财富是思考副产品
财富的差距，或许只是表象，认知的差距或许才是更深层的差距。
6、多看一二
也就是二八定律，高端一点就是幂率分布，基本上与人的连接有关的都符合，如人的财富分布，书的销量等。
由于20%的部分贡献了80%的价值，所以，做任何事，都去寻找20%的部分。
7、真知，行不难
想必老唐一定是王阳明的粉丝了。据我个人经验，除了上瘾无法自控的人来说，如果一件事情没做，就是没有真正的知道。
进一步。很多事情，光有理论很难获得真知，必须体验一遍，依靠情绪的力量。
8、你值得被信任，就会被信任
这句话深有感触。当我满怀信心的去告诉别人要买指数基金的时候，我的收获大多数是嗯嗯嗯。
其实，这是一个普遍问题。当你想把自己认为非常好的东西介绍给别人，几乎是必然会遇到的情形。
原因有很多。其中的一条就是，你可能还不值得别人如此信任。
怎么办？当然是自己先做到喽。
信任是需要时间的。急不得，这个时候，慢慢来比较快。
要记住：得到想要的某样东西，最可靠的办法是让你自己配得上它。
